兼论后续黄金价格走势：众币皆强而美元独弱，何时休

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1、2017年9月12日宏观经济宏观专题报告证券研究报告分析师李怀军S1080510120001众币皆强而美元独弱，何时休？研究助理曾志伟S1080116070058电话：0755-23838251——兼论后续黄金价格走势邮件：zengzhiwei@fcsc.com摘要：相关报告年初以来众币皆强而美元独弱。自今年初以来，美元与非美货币表现出众币皆强而美元独弱的局面：从2017年1月3日至2017年9月8日，美元指数贬值11.6%，与此相对地，欧元、日元、英镑、加元与人民币兑美元分别升值15.7%、8.4%、7.9%、9.4%

2、、6.4%。导致这种众币皆强而美元独弱局面的原因是什么？这种局面将持续到何时？后续美元与非美货币将怎么走？对黄金的走势又意味着什么？这是本文将简要探讨的问题。美元强弱变化背后的根本原因是全球经济周期的演变。从短期来看，美国国内政治混乱、自然灾害，以及全球地缘政治风险、全球股市涨跌等都能对美元指数短期内的涨跌提供较强的解释力，但这些因素的影响都较为短暂，难以解释美元指数的长期下跌趋势。美元指数长期下跌背后的深层次原因是全球主要经济体经济周期与国际经济强弱格局的变化，这是决定货币汇率的根本原因。从历史上看，在国际经济表现出共

3、同复苏、繁荣，或者其他经济体经济表现相对美国更好的时期，非美货币往往表现强势而美元表现弱势；在国际经济表现都较为疲软，或者美国经济表现相对其他经济体更好的时期，非美货币往往表现弱势而美元表现强势。也就是说，美元的弱势期一般都是国际经济的相对强势期，而美元的强势期一般都是国际经济的疲弱期。这主要是因为国际经济强弱格局的变化导致全球资金在美国与其他发达国际、新兴市场国家之间的流动，进而影响各主要货币的汇率。将这种解释应用到当前的情形，年初以来众币皆强而美元独弱正是因为全球经济表现出共同向好的趋势。当前经济周期位于衰退到萧条转

4、换期，今年以来经济上行来自第三库存周期带动。既然汇率变化背后的根本原因是全球经济周期的演变，那么判断后续美元及非美货币汇率变化的关键就在于对当前周期的定位及后续周期演变的预测。从世界主要经济体的表现综合判断，我们对当前全球经济周期的定位是衰退到萧条的转换期，而今年以来全球经济的上行表现来自于第三库存周期带动。这一判断的主要根据是今年以来美国、欧洲、日本及中国经济上行的力度并不是很强，相比以前的经济复苏周期，本次经济增速上升的斜率很低。由于全球总需求的不足，导致需求对经济增长的拉动较弱，供给与需求并未实现均衡，经济也未出清。

5、商品价格的暴涨主要来自于供给的收缩，而依靠供给收缩、工业品价格上涨对经济的拉动难以持续。需求不足带来的另一个后果是，全球通胀表现疲软、消费物价指数低位徘徊。未来美元指数与非美货币将怎么走？我们对当前全球经济周期的定位是衰退到萧条的转换期，并认为今年以来全球经济的上行是由于第本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告三库存周期带动，因此全球经济周期的继续演变将决定未来一段时间主要经济体的表现是，美

6、国、欧洲、日本经济仍有一段时间的上行期，中国经济仍能平稳运行一段时间，这段时间将持续到今年三季度至四季度；而当时间来到2018年，全球经济周期将运行至萧条期，美国、欧洲、日本、中国等经济体将增长疲软。因此根据全球主要经济体经济表现的演变，我们推断未来美元指数与非美货币的汇率将按如下路径演变：在短期（1周至1个月）内，美元指数将出现升值而欧元、日元、英镑、人民币等非美元货币兑美元将贬值；在中期（1个月至1个季度）内，美元指数将重回下跌而欧元、日元、英镑、人民币等非美货币兑美元将重新升值；在长期（1个季度以后）内，美元指数终将

7、进入升值周期而欧元、日元、英镑、人民币等非美货币兑美元终将贬值，2018年美元指数有望重新破百。未来黄金价格将怎么走？影响黄金价格的因素有很多，而其中美元指数是影响黄金价格的根本因素。根据我们对美元指数变化路径的推断，我们对未来黄金价格的判断如下：在短期（1周至1个月）内，黄金价格将面临回调，1300美元将是一个重要阻力位，若跌破可能进一步跌至1250美元；在中期（1个月至1个季度）内，黄金价格将重新上涨，期间有望冲击1400美元；而在长期（1个季度以后）内，黄金价格终将进入下行周期，金价看跌至1100美元。请务必阅读正

8、文后免责条款部分2第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告一、年初以来众币皆强而美元独弱自今年初以来，美元与非美货币表现出众币皆强而美元独弱的局面：从2017年1月3日至2017年9月8日，美元指数由103.2815跌至91.326