主题策略：关注人民币升值对盈利和市场的影响

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1、市场策略研究2018年1月29日主题策略关注人民币升值对盈利和市场的影响资金之势逆转，人民币升值如何影响资本市场？个股继2017年升值6.3%后，人民币兑美元继续维持强势，2018年以来已升值2.8%，尤其近期有加速升值迹象，与2016年年底市场普遍预期人民分析员王汉锋，CFA币大幅贬值形成绝对的反差。同时，基于EPFR数据我们观测到最近海SAC执证编号：S0080513080002外资金加配香港/中资股的周净流量达到31亿美元，是有记录数据以来SFCCERef：AND454的最高值。我们认为：hanfeng.wang@cicc.com.cn分析员李求索1)资金之势逆转。近期

2、人民币升值与过去几年中市场普遍存在的资金SAC执证编号：S0080513070004流出中国、人民币大幅贬值的预期形成明显反差。美元明显趋弱是SFCCERef：BDO991人民币近期升值的主要动因，不过中国经济增长企稳向好则是币值qiusuo.li@cicc.com.cn走强的关键。我们在《2018年十大预测：乘势而上》中强调中国资分析员刘刚，CFA本账户政策在2018年可能重启开放节奏（十大预测之八），也是基SAC执证编号：S0080512030003于类似的逻辑。当前，中国经济企稳回升态势愈发确定。2017年中SFCCERef：AVH867国GDP增长6.9%，是2010

3、年中国GDP增速下滑以来的第一年增长kevin.liu@cicc.com.cn加速，海外投资者此前对于中国偏悲观的预期逐步开始扭转。未来美元弱势、中国增长继续好转，人民币仍有进一步继续升值空间，中金宏观组上调对2018年底人民币兑美元的目标点位至6.18。2)流动性可能超预期。过去一年中在中国经济企稳、人民币升值背景下海外资本已经结束了2014-2016的净流出状态（估算口径为外汇储备与贸易服务和FDI的差值），变得更为均衡。央行数据显示，2017年境外机构和个人持有境内股票和债券净增8717亿人民币。随着中国增长和人民币升值趋势的延续，海外资金可能在2018年重回净流入。目

4、前沪深港通机制日趋成熟、MSCI即将正式纳入A股，海外投资A股的“通道”也在逐渐完善，A股有望在2018年吸引近期研究报告更多海外投资者，近期港股已先于A股反映这一趋势。•市场策略

5、2018年十大预测：乘势而上3)对整体盈利影响有限，板块和个股层面或更显著。人民币升值，从(2018.01.01)资产负债表角度，对有美元负债公司有利，对有美元资产公司不利；•市场策略

6、低市盈率、低市净率策略制胜从利润表角度看，对有美元支出公司有利，而有美元收入公司不利。(2018.01.22)以数据更为完备的A股为例，目前全部非金融公司2017上半年出•市场策略

7、增长超预期，周期价值制胜口收入占

8、比~8%，人民币每升值一个百分点，静态地看对非金融全(2018.01.22)体净利润的影响不足0.1%，若考虑外币负债影响（2017上半年美元借款存量约为海外收入的60%），综合效果甚有可能是正面的。四维度梳理A股及港股市场潜在的受益/受损的行业和标的1)货物贸易层面，成本端海外原材料占比较高的公司或将受益，如航空、钢铁和造纸等；海外收入占比较高的板块如电子、纺织服装、家用电器等相关企业出口会受到一定影响（图表8）。2)服务贸易层面，香港、澳门等地旅游收入对人民币升值较为敏感；日本美国旅游业也或受益（具体企业参见图表12）。3)财务费用层面，美元借款较多的公司有望受益于财务费

9、用的相对减少，例如航空股与香港上市的中资地产股等。不过上述对汇率变动敏感的企业通常也会积极的进行对冲，体现在财务报表上通常会有较大的汇兑损益，如航空板块（具体企业参见图表7/11）。4)人民币升值利好国际化步伐，具备跨境能力金融机构有望受益。综合以上四个维度，我们在图表15-16中结合行业分析师观点列示了人民币升值背景下建议关注的受益/受损A股和港股公司，供投资者参考。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月29日图表图表1:人民币汇率变动对企业盈利影响传导途径示意图..........................................

10、............................................................3图表2:海外收入在行业收入占比情况（分行业）..................................................................................................................3图表3:2017上半年人民币升值期间行业汇兑损益情况..............................