华天酒店股份研究

《华天酒店股份研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、2008年3月6日推荐酒店旅游中金公司研究部华天酒店(000428/18.56元)分析员：曾令波zenglb@cicc.com.cn吴丰树CFAwufs@cicc.com.cn酒店杠杆收购模式的再讨论(8621)58796226主要财务指标要点:（百万元）2005A2006A2007E2008E2009E酒店杠杆收购模式的再讨论。“酒店杠杆收购”模式的本质主营业务收入4615246331,5031,797（+/-）0%14%21%138%20%是西方针对管理不善企业的杠杆收购盈利模式在酒店行业主营业务利润232287

2、357765895的应用，通过借助银行贷款（利用财务杠杆）收购非专业（+/-）-2%24%24%114%17%管理的酒店，然后将部分冗余客房资产改造成酒店式公寓净利润1082165260311对外销售，快速收回部分投资成本，同时输出华天品牌和每股盈利（元）0.030.240.480.750.90酒店管理、物业管理能力，显著改善酒店盈利能力。宏观（+/-）-67%704%102%58%20%市盈率630.978.538.924.720.6上讲，这种模式在我国高星级酒店集团化和专业化的大趋市净率13.611.79.47.

3、25.6势下将有很多的收购对象可供选择；微观上讲公司已经形EV/EBITDA43.833.726.310.88.6成系列项目储备可供未来运作，同时股权和债权融资渠道净资产收益率2.1%14.8%24.2%29.2%27.3%通畅，这种模式是可以持续的。酒店杠杆收购模式中的“房ROCE1.4%12.1%18.9%22.9%22.8%地产业务”只是过程和手段，“酒店业务”才是目标和结果，现金分红收益率0.3%0.0%0.5%0.8%1.0%每股经营现金流(元)0.290.531.712.112.14我们建议长期投资者抛开

4、房地产业务而重点关注酒店快速股价/经营现金63.934.710.98.88.7扩张的结果：直营高星级酒店从05年1家发展到07年的A股3家和09年的5家。当前股价人民币18.56三大业务均步入快速成长通道。（1）高星级酒店业务的成股票代码000428CHEquity日成交量（百万股）7.1长基于“酒店杠杆收购”模式的持续复制，最近公告武汉凯52周最高价/最低价人民币24.22/11.65旋门项目进入收购准备；（2）经济型酒店的成长来自公司发行股数（百万股）346的酒店行业经验、充足的人才储备和品牌优势。华天之星其中：

5、流通股（百万股）168计划08年新增30家店面，超出我们对08年底开业30家主要股东(持股比例）华天实业(51.42%)店面的预测，预期未来展店速度会逐步加快；（3）光电惯近期股价表现导业务的成长源于从关键零部件激光陀螺生产走向整套光电惯导系统生产。目前已经启动增发项目，完成后将形成250华天酒店深证A股年产300套的整套光电惯导系统的生产能力；目前公司产品合格率领先同业，军品订单充足，民品正在研发过程中，200处在快速成长过程中。150估值和投资评级：暂时维持07～09年0.48/0.75/0.90元的EPS预测（

6、考虑定向增发摊薄后的EPS预测0.48/0.74/0.91100元），随着武汉凯旋门收购的推进和经济型酒店展店速度超50出预期，08～09年盈利预测有上调的可能。近期股价调整07-07-07-07-07-07-07-07-07-07-08-08-08-提供了难得的介入机会，重申“推荐”评级和25元的目标价。03040506070809101112010203主要投资风险：快速扩张的管理风险和资金周转风险；地资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部产项目结算或者新介入酒店经营低于预期；公司治理风险。本报告中的信息均

7、来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。华天酒店:2008年3月6日“酒店杠杆收购”模式的再讨论何为“酒店杠杆收购”?自我们首次

8、关注报告《华天酒店：模式创新、快速扩张的高星级酒店黑马》中将公司的高星级酒店扩张模式概括为华天酒店经过持续不断的创新，目前摸索出来一条独特的“酒店杠杆收购”以来，投资者同我们进行了多方面的讨论，高星级酒店扩张模式，非常类似上述针对企业的“杠杆收我们认为有必要对“酒店杠杆收购”模式进行更深入、更细购”，具体操作上可以分为三个阶段：致的分析，以更清