资本市场新宠家族企业分析

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资本市场新宠家族企业？    新世纪伊始，中国资本市场热点频发，先是中国证监会宣布取消股票发行额度、股票发行定价权逐步交由市场决定，接着各项投资基金获准入市，近日更为引人注目的是一家几乎为纯私人性质的企业———“天通股份公司”上市募股成功并大获投资者追捧。    当然，私人企业在中国资本市场的卓越表现早已不是什么新鲜事，如四川的“新希望 （0876）以及那些“披着乡镇企业外衣 的“私有企业 都在中国的资本市场上有不俗的表现。甚至可以这样讲，中国的资本市场上，在许多国有控股上市公司不断被“ST 和“PT 的时候，私人企业或私人控股的上市公司却在不断地演绎着成功和发展的童话。    从谈私色变到钟情私企，究竟会给中国的资本市场格局带来哪些影响呢？这些影响对私人企业的发展和演变又将如何呢？广大投资者应该怎样看待和对待私企上市以及私企股票的投资价值呢？    ■资本市场：私企不再是看客     尽管前几年，中国的资本市场也出现过私人企业的踪影，但基本只有点缀意义而无革命性意义。21世纪的这种变化则具有完全不同的意义。    1．无出身歧视的时代来临了。众所周知，以往中国证监会选择上市公司总是带有许多种“倾斜 ，有倾斜国有大中型企业的、有倾斜国家重点项目的、有倾斜高新技术企业的，但却经常忽视对优质企业的倾斜，于是市场不断出现“琼民源 、“红光 、“郑百文 等死而不退的典型。所以，资本市场无法公正地选择符合要求的高品质企业上市，难免出现许多鱼龙混杂的现象，给中国的资本市场发展设置了许多不必要的障碍。此次伴随着中国证监会新政策的出台，使企业和投资者看到了市场选择取代政府选择的端倪，为更多缺乏“显赫身份 和“独特背景 的乡镇企业、民营企业以及完全的私人企业提供了直接参与资本市场的可能性和可行性。从这个意义上说，“天通股份 这样一个纯私人企业的成功上市，是中国股票市场“身份歧视”时代结束的标志，也是中国资本市场走向成熟的标志。    2．公众化时代的真正开始。股份有限公司一旦成为上市公司，其最大的特征就是由于股权分散导致的公众化。从国际经验看，资本主义企业的公众化，基本上是通过私人企业通过资本市场发行股票募集资金完成的，如通用电器、微软、长江动力等，几乎都是借助资本市场的力量完成了公司的社会化、公众化过程。从中国发展股票市场的历程看，其企业公众化的过程，基本上是国有企业通过资本市场发行股票完成的。何以会产生这样的情况呢？一是资本主义国家，资本是集中在私人手中的，任何一个单个的资本要积聚更大的社会资本，必须有一个良好的投资回报载体才能完成。所以，资本的扩张过程，必然要伴随着单个资本被稀释的现象。二是中国发展资本市场之时，私人资本基本处在起步阶段，社会上需要迫切解决的是国有资本过于集中以及国有资本运作效率不高的问题，选择国有资本优先社会化也是客观使然。三是经过近二十年的发展，中国的私人资本已经积累到一定规模，其自身发展的局限性越来越明显，而选择成为上市公司，将对私人资本的良性发展起到至关重要的作用。     3．资本市场晴雨表作用将凸显出来。近十年的发展，中国股票市场具有了相当的规模，也具有了一定的代表性，但距离国民经济晴雨表的作用还有较大的距离。究其实质，就是目前的上市公司的样本代表性上有问题，如占有国民经济半壁江山的民营经济，在上市公司的比例中所占甚少，特别是有些民营企业已经成为所在行业的龙头企业却不是上市公司。此次股票上市公司企业标准的变化，将为那些优质的民营企业提供上市的新契机，也会使上市公司更具有代表性，中国股市的变化也更能反映国民经济的变化。    ■家族企业：进退天地宽    家族企业发展到一定规模后，经常被两件事困扰：一是企业怎样才能永续发展；二是家庭成员怎样才能全身而退。    企业要做到永续发展，必然需要不断提升企业价值，不断扩充企业实力。这就需要投资，需要资本的不断追加。所以，一些有远见、有魄力的私人企业家，开始有效地利用股票市场的筹资功能，使自己的家族企业成为公众公司，从资本市场获得更为充裕的资金支持和有效的监督，为企业的快速成长创造外部化条件。国际上，几乎所有的大家族企业基本都经历了这个过程，如大家最为熟知的香港李嘉诚父子，堪称利用社会资本发展家族经济的楷模。    私人企业或家族企业，在经营和财产继承过程中，常常发生巨大的震动，有时甚至直接导致企业垮台和家庭成员的反目。为此，一些有远见的“企业家长 看到了股票市场便利的退出机制，自己的企业如果成为上市公司，哪天自己不想继续持有，随时都可以通过市场套现，即使在百年后，由于家庭成员继承的是企业的股票，彼此之间不存在产权不清的问题，也不存在此方退出与否影响或制约彼方行动的问题。    ■ 投资者：    不要盲目地献出你的“爱”    中国投资者一个不成熟的标志就是盲目跟风和爱憎分明，一旦说哪种股票或哪只股票好就彻底地好，反之则无人问津。家族式企业上市公司，相对国有控股或法人控股企业，有其优势的一面，也有不少天然的缺欠。    从优势上看，私人企业的突出特点在于：    1．企业创业者精明能干，业绩卓著。    2．企业产权清晰，不存在出资人虚置现象。    3．主营业务突出，主营业务利润集中。    4．总股本以及可流通股本比较小，容易引起大投资者注目。     从劣势上看，私人企业的突出特点在于：    1．股权过于集中在一个家族甚至一个家长手里，决策失败的可能性增大。    2．对于尚未实施职业化经理经营的家族式企业，接班人的风险非常突出。    3．家族内部矛盾常常影响公司运作。    4．大股东侵占小股东利益的事情容易发生。    5．企业经营决策的科学化、规范化常常与家长制的管理方式发生冲突。     有鉴于此，笔者建议广大投资者还是和家族式上市企业相恋一段时间，再进行真正的选择。对家族式上市公司，特别要注意的事项包括：1．企业的产业情况。是处在新兴产业还是衰落性产业；是该产业的领头羊还是跟跑者。中国的许多家族企业，特别是乡土中国成长起来的一些企业，表面上看，各项技术指标都不错，但实际上往往只有一两个产品打天下，后续开发能力都比较薄弱。所以，投资者不能只看到其眼前的业绩，更要看其有无成长的潜力。2．企业的治理结构情况。家族企业往往是一个人说了算，大家围着转，一旦家长倒下则是树倒猢狲散。所以，家族式企业的治理结构合理与否非常重要，那些完全由一个家族操控的企业，其结构往往是脆性的，抵御风险的能力不高。3．企业的市场定位情况。中国的许多家族企业，多数是为大企业配套的，其市场集中度非常高，一旦丢失一两个客户，就可能导致满盘皆输。    21世纪是一个没有企业家的时代，只有职业经理人才是操控企业的主体。因此，那些完全仰仗企业家个人能力的家族式企业是缺乏生命力的。    （中国社会科学院金融研究中心 房汉廷）    注：目前，两市仍无国家股、法人股大宗转让给自然人的案例。从自然人在上市公司中渐露头角的迹象看，不久的将来也可能发生国家股、法人股直接转让给自然人的案例。如果是发起人股，国家股、法人股转让之前，持股期限必然已经超过3年。那么，自然人接盘后，这部分股票会否安排在一定条件下予以流通呢？目前仍无答案。主要是由自然人持有的转配股，上市前我们将其定性为国家股、法人股的增量，因此锁定了若干年。但中国嘉陵（600877）、黔轮胎A（0589）的国有股配售给投资者后，则允许直接上市。这样，万一出现国家股、法人股直接转让给自然人的案例，其流通问题将变得扑朔迷离。  北京青年报