案例研究：163基于三种间接融资创新模式探讨中小企业融资创新

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1、2012年第8期（总第368期）基于三种间接融资创新模式探讨中小企业融资创新冯晓莹1作者简介：冯晓莹（1988-），女，广东佛山人，暨南大学金融系硕士研究生。（暨南大学，广东广州510632）摘要：根据期权价值投资理论，本文分析和借鉴了中小企业间接融资的“桥隧模式”、“担保换期权”以及“路衢模式”的创新经验，总结得出中小企业融资创新的有效渠道之一，是运用金融工具和衍生品打通信贷市场和资本市场，平衡风险与收益。对此，本文结合珠三角中小企业的发展特点，提出以下创新融资模式：基于信用衍生品——抵押债务凭证（CDO）运作方式，并引入合

2、格境外机构投资者（QFII）作为风险投资者，利用银行间债券市场进行CDO交易，以期为金融改革创新提供新思路。关键词：期权价值投资；中小企业；融资模式Abstract：Onthebasisoftheoptionvalueinvestmenttheory，threefinancingpatternsarediscussed：“QiaosuiPattern”，“GuaranteeExchangeOptionPattern”and“LuquPattern”.Itisfoundthatfinancialinstrumentsandder

3、ivativesareeffectivetoconnectthecreditandcapitalmarketsandbalancetheriskandreturn.Thus，withthecharacteristicsofSMEsdevelopment，thispapersuggestsaninnovativefinancingpatternforSMEsinPRD：Basedonthecreditderivatives——CollateralizedDebtObligation（CDO），itintroducesQualif

4、iedForeignInstitutionalInvestors（QFII）intothesystemastheventurecapitalistsandexchangesCDOsintheInter-bankBondMarket.KeyWords：optionvalueinvestmenttheory，SMEs，financingpattern中图分类号：F832.4文献标识码：B文章编号：1674-2265（2012）08-0028-06我国中小企业融资难的问题一直是各界关注的热点。由于中小企业发展的弱点以及客观条件的不成

5、熟，导致了银行普遍存在惜贷心理，而其主要靠内源融资来支撑企业的资金需求，严重制约着中小企业的发展壮大，因而，寻求间接融资渠道的创新模式成为关键。本文运用期权价值投资的思想，探讨我国各地中小企业间接融资的创新模式，并以珠三角中小企业为例，探讨如何有效疏通中小企业间接融资渠道。102012年第8期（总第368期）一、期权价值投资基本理论价值投资理论在二十世纪30年代由格雷厄姆和多德（BenjaminGraham和DavidDodd）提出，在股票投资中得到普遍认同和广泛运用。1977年，迈尔斯（StewartMyers）提出了实物期

6、权理论，将期权理论运用到实物资产中，为资产的内在价值提供了更为科学有效的定价理论，并使得价值投资理论具有更丰富的内涵，使其不再局限于股票投资，而广泛运用于各种实体投资领域，例如项目投资和企业并购等。期权价值投资与一般的套利投资方式不同。期权价值投资基于不确定性和未来的信息带来的不可预计的收益，而一般的套利投资是在预计了未来收益的基础上做出的投资选择。如果某项资产在市场上的价格只体现其现金流价值，一个套利投资者可能因其高风险而放弃，转而选择具有同样现金流价值的金融产品，如债券；但一个价值投资者则会因其高不确定性而做出投资，因为买

7、下该项资产不仅获得其未来现金流，还免费获得其相关的期权，长期持有至到期所包含的期权价值逐步实现。其核心在于构造一项期权，限定风险，获取其时间价值。企业作为一项资产，包含了一项实物期权，其价值在于拥有各项“能力”克服不确定性，从而创造新价值。对企业的定价可以分为两个部分：一是准确地预期现金流，二是企业所具有的各种技术、生产、管理和资源等“能力”可视为一套期权组合。企业的现金流源于盈利、分红、库存净值、现金等，企业经营越稳定，其现金流价值越大；而企业的期权价值来源于技术、品牌、资源、核心竞争力、专利等，企业发展越快，期权价值越高。

8、从这一角度看，高增长的中小企业有较低的现金流价值，但是其期权价值却很高。通常来讲，期权投资所带来的投资回报会大大超过稳定的现金流收入。因而，把处于高增长的中小企业作为一项期权价值投资，将吸引更多的风险投资者，获得各方游资的青睐。期权价值投资思想运用于中小企业间接融资，是提高中