浅谈中国股市劣币驱良币现象

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1、浅谈中国股市劣币驱良币现象　　【摘要】在中国股票市场上，很多没有投资价值，亏损严重的差公司因为不能退市反而有重组预期导致价格大大的高估，不仅“占用”了投资的资金，同时也让有前景的具有良好盈利能力公司的投资价值得不到很好的体现。从中国股市上市公司质量出发，将格雷欣法则应用到中国股市，借此分析整个股票市场资源配置的现状与原因，并由此得出一定的结论。以期有利于中国股市健康发展。【关键词】上市公司；劣币驱良币一、中国股市的“劣币驱良币”现状（一）劣币驱逐良币定义6“劣币驱逐良币”是经济学中一个古老的原理。在银和金同为本位货币的情况下，一国要为

2、金币和银币之间规定价值比率，并按照这一比率无限制地自由买卖金银，金币和银币可以同时流通。由于金和银本身的价值是变动的，这种金属货币本身价值的变动与两者兑换比率相对保持不变产生了“劣币驱逐良币”的现象，使复本位制无法实现。比如说当金和银的兑换比率是1︰15，当银由于银的开采成本降低而最后其价值降低时，人们就按上述比率用银兑换金，将其贮藏，最后使银充斥于货币流通，排斥了金。如果相反即银的价值上升而金的价值降低，人们就会用金按上述比例兑换银，将银贮藏，流通中就只会是金币。这就是说，实际价值较高的“良币”渐渐为人们所贮存离开流通市场，使得实际

3、价值较低的“劣币”充斥市场。（二）中国股市的劣币驱逐良币现状在中国股票市场上，很多没有投资价值，亏损严重的差公司因为不能退市反而有重组预期导致价格大大的高估，不仅“占用”了投资的资金，同时也让有前景的具有良好盈利能力公司的投资价值得不到很好的体现，从而导致好公司远离中国股票市场，选择其他市场进行融资，中国股票市场充斥着更多的差公司。在上海证券交易所、香港证券交易所、纽约证券交易所上市的相同股票，表现出来的收益率却完全不同。中国上市股票普遍被高估，远远高于其投资价值。我国上市公司整体获利水平低下，上市公司质量低下，不具有价值投资的水平。

4、二、中国股市“劣币驱良币”的原因分析（一）信息不对称当事人的信息不对称是“劣币驱逐良币”现象存在的基础。因为如果交易双方对货币的成色或者真伪都十分了解，劣币持有者就很难将手中的劣币用出去，或者，即使能够用出去也只能按照劣币的“实际”而非“法定”价值与对方进行交易。6张宗新、朱伟骅通过构建信息披露时间选择、披露频度和披露内容可靠性三个信息质量指标，对公司信息披露质量进行测度，得出我国上市公司的信息披露质量低下，而且存在信息失真现象。并且分析得出我国上市公司业绩预告存在一定时机选择并配合盈余管理策略，通过影响信息披露的内容可靠性和及时性，

5、使得不同投资者之间的信息分布不对称，甚至使外部投资者对信息认知程度发生重大变化。而叶陈云、张琪、谢志华（2011）分析了创业板上市公司内部舞弊行为，并从CPA审计的角度探讨了信息披露质量水平的问题。在不合理的治理结构下，上市公司管理层容易利用财务部门违规确认与计量、隐匿负债、虚造利润等手段粉饰财务状况、经营成果和现金流量，从而提高绩效水平，骗取报酬。林毅夫（2002）便提出：由于中小企业具有历史记录少、企业经营相对封闭、企业之间差别巨大等特点，导致其与投资者之间的信息不对称程度成倍增加，投资者面临的风险也迅速放大我国股市存在严重的信息

6、造假行为，包括财务、业务范围、投资方向等各种造假行为，屡禁不止。最近几年，绿大地、万福生科等经营业绩迅速下滑，财务造假相继被揭穿，而在上市前，这些公司无一例外都是业绩优良的IPO绩优股。投资者对于6无法获得真实的上市公司信息，也就无从区分上市公司的质量，那么通过股票市场对上市公司股票定价，给出合理公正的价格更是无从谈起。这势必导致质量低下的公司积极通过包装来达到“圈钱”的目的，最终使得整个股市环境被破坏，质量好的公司和投资者会慢慢远离这个市场。（二）财务估价机制不合理目前，整个会计评估上市公司时依然还是按帐面净资产来计算。净资产是资本

7、市场发展的一个最大弊端。因为坏企业往往净资产很高，而针对很多知识经济、创新型企业、有巨大上升空间和发展前景的开创性企业很多是没有净资产的。我们现在所沿用的净资产评估不考虑未来。这也就直接将好公司给估价成了质量低下的公司，而很多差公司却成为了估价比较高的好公司。正是出现了估价上的不合理，也误导了投资者的投资方向，很多好公司被拒之门外或者股价被错误低估，达不到自己的融资目的而被迫放弃离开中国市场。相比较而言，外国机构目前采用的现金流评估方法。自由现金流量是能够准确反映企业业务经营盈利能力的指标。自由现金流量越大，企业业务经营赢利能力越强。

8、反之，企业经营赢利能力越弱。连续每年产生正自由现金流量这个指标能准确反映企业的赢利能力和价值。计算结果显示，中国公司上市后连续每年都产生正自由现金流量的很少。以2003年为终端年，连续3年产生正自由现金流量的公司仅为80