第十章 企业价值评估

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1、资产评估企业价值评估第一节企业价值评估及其特点第二节企业价值评估中的收益法第三节企业价值评估中的市场法与成本法第一节企业价值评估及其特点企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体（各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体）具有盈利性、持续经营性、整体性等特征企业价值是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力企业价值基于企业的盈利能力企业价值不能简单地等同于账面价值、公司市值和清算价值第一节企业价值评估及其特点企业价值评估:注册评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专

2、业意见的行为和过程企业价值评估的特点评估对象是有多个或多种单项资产组成的资产综合体决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力第一节企业价值评估及其特点企业价值评估是一种整体性评估，与构成企业的各个单项资产的评估简单加和是有区别的A评估对象不同企业价值－资产综合体的获利能力单项汇总－企业各要素资产的价值总和Ｂ影响因素不同Ｃ评估结果不同（往往存在差额，企业的评估值中包括不可确指的无形资产）第一节企业价值评估及其特点企业价值评估的范围盈利能力是有效资产共同作用的结果对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，不列入企业价值评估的资产范围在产权

3、清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资产进行区分对无效资产进行出理：资产剥离；进行单项评估，与企业整体评估值加总（闲置资产）；对有效资产不能漏评判断薄弱环节的改进对企业盈利能力的影响第二节企业价值评估中的收益法一、收益法评估企业价值的核心问题两种方法：收益资本化法和未来收益折现法运用收益法对企业进行价值评估，关键在于对以下三个问题的解决：恰当选择企业的收益额企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金流等要求：恰当选择企业的收益额，同时要求评估人员注意企业收益额与折现率口径保持一致的问题。净利润或净现金流量折现或还原为净

4、资产价值（所有者权益）     净利润或净现金流量+长期负债利息（1-所得税税率）折现或还原为投资资本价值（所有者权益+长期负债）     净利润或净现金流量+利息（1-所得税税率）折现或还原为总资产价值（所有者权益+长期负债+流动负债）合理预测企业收益合理预测企业的收益并不一定要评估人员对企业的将来收益进行精确的计算。评估人员在评估中应全面考虑影响企业盈利能力的因素，对企业的收益做出客观、合理及合乎逻辑的预测。选择合适的折现率折现率作为潜在投资者的期望投资回报率，由于不确定性的客观存在，对企业未来收益的风险进行判断至关重要。选择合适的折现率包

5、括了两个方面的内容：一是保证折现率的值与被评估企业获得预期收益面临的风险的匹配；二是所选择的折现率的口径与企业收益额的口径的一致。二、企业收益及其预测1、企业收益界定国际上选择企业净现金流作为收益法进行企业价值评估的收益基础对于现金流量通常采用自由现金流量的概念。现金流量的含义及计算公式：（1）企业自由现金流量是企业所产生的全部现金流量，是归属于包括股东和付息债务的债权人在内的所有投资者的现金流量。企业自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销+利息费用-资本性支出-营运资金净增加额（2）权益自由现金流量是归属于股东的现金流量，是扣除还本付息以及用于维持

6、现有生产和建立将来增长所需的新资产的资本支出和营运资金变动后剩余的现金流量。权益自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金净增加额+付息债务的增加（减少）（3）现金流量、折现率与企业价值内涵的对应关系现金流量折现率企业价值企业自由现金流量加权平均资本成本企业整体价值权益自由现金流量权益资本成本股东全部权益价值股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值2、收益的有效范围（1）企业收益取决于企业业务的收益（2）多业务时，分不同业务单元进行分析和预测（3）收益和成本的配比（4）无效资产的剥离3、收益的预测期将企业的收益预测分为前后两段在

7、企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态；而在该期间之后，企业处于均衡状态，其收益是稳定的或按某种规律进行变化。对于前段企业的预期收益采取逐年预测，并折现累加的方法。而对于后段的企业收益，则针对企业具体情况并按企业的收益变化规律，对后段的预期收益进行折现和还原处理。将企业前后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值。4、企业收益预测的基本步骤（1）对基准日审计后财务报表进行非正常因素调整评估师对历史财务数据的调整至少包括两个方面：对偏离会计准则的重大项目的调整：常见的偏离会计准则的情况，供参考：1)财务报表是按照税务基础或按照现金收付制编制的，而不

8、是按照权责发生制编制的。2)未予确认的销售收入。3)应收账款坏账计提不足。4)存货存在残次冷背，减值准备计提不足。5)经营