第十章__企业价值评估

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1、第十章企业价值评估FinancialManagement1ZhangQiang2009第一节企业价值评估概述企业价值评估的意义企业价值评估是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。价值评估使用的方法价值评估提供的信息价值评估的目的用于投资分析用于战略分析用于以价值为基础的管理FinancialManagement2ZhangQiang2009企业价值评估的对象—企业整体经济价值企业整体经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。企业的整体价值整体不是

2、各部分的简单相加整体价值来源于要素的结合方式部分只有在整体中才能体现出其价值整体价值只有在运行中才能体现出来FinancialManagement3ZhangQiang2009企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。会计价值与市场价值现实市场价值与公平市场价值FinancialManagement4ZhangQiang2009企业整体经济价值的类别实体价值与股权价值企业实体价值=股权价值+债务价值持续经营价值与清算价值少数股权价值与控股权价值企业价值评估的模型现金流量折现模型经济利润模型相对

3、价值模型FinancialManagement5ZhangQiang2009第二节现金流量折现法现金流量模型种类现金流量股利现金流量模型股权现金流量模型FinancialManagement6ZhangQiang2009实体现金流量模型资本成本现金流量持续年数FinancialManagement7ZhangQiang2009现金流量模型参数估计预测销售收入确定预测期间预计利润表和资产负债表预计现金流量后续期现金流量增长率的估计后续期价值=现金流量（t+1）/（资本成本-现金流量增长率）企业价值的计算FinancialManagement8Zha

4、ngQiang2009现金流量模型的应用股权现金流量模型的应用零增长模型固定增长模型两阶段增长模型FinancialManagement9ZhangQiang2009例1：B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。2000年每股销售收入为20元，预计2001-2005年的销售收入增长率维持在20%的水平，到2006年增长率下滑到3%。目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。目前每股资本支出为3.7元，每股折旧费用为1.7元,为支持销售每年增长20%,资本支出需同比增长,折旧费用也同比增长.净资本中净负债占10%,销售增

5、长时维持此结构不变.目前每股净利润为4元,预计与销售同步增长.2000年股企业的贝塔值为1.3,稳定阶段的贝塔值为1.1.国库卷的利率为3%,市场组合的预期报酬率为12.2308%.要求计算目前股票的价值.FinancialManagement10ZhangQiang2009三阶段增长模型FinancialManagement11ZhangQiang2009例2:C企业2000年有关数据如下:销售收入每股10元,每股净收益占收入的25%,每股资本支出1.2元,每股折旧0.7元,每股经营营运资本4元.预计2001至2005年期间每股销售收入增长率可

6、保持在33%的水平.2006年至2010年增长率按算术级数平均减少至6%,2011年后保持在6%的增长率不变.该企业在经营中没有负债,预计将来也不会利用负债.资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、每股净收益等与销售收入的增长率相同。2001-2005年的贝塔值为1.25，2006年开始按算术级数平均下降，2010年降至1.1，并可以持续。亿知无风险利率为7%，股票投资的平均风险补偿为5.5%。要求估计该企业股票价值。FinancialManagement12ZhangQiang2009实体现金流量模型的应用例3：D企业刚刚收购了另一企业，由于收购借

7、入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底净投资总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。预计2001至2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年水平。借款利息按上年末借款

8、余额和预计利息率计算。企业融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。当前的加