金融经济学主要学派及内容综述

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1、试析金融经济学各学派的特点（四大学派）缩为3000字左右金融经济学作为一门新兴学科，由经济学、金融学、数学等学科整合形成，研究金融市场有效配置。本文试图从金融经济学的产生和发展及最新趋势出发，对金融经济学各个发展时期的主要学派的理论、内容及其该学科的发展趋势做出简单介绍。1引言金融经济学作为一门经济学、金融学、数学的交叉学科，是20世纪50年代发展起来的，但对于金融经济学的定义，美国经济学家李兹森伯格(RobertH.Lizenberger)将金融经济学分为“广义和狭义，广义的金融经济学提供公司财务与资本市场两方面经济学理论基础，狭义的金融经济学则侧重于资本市场，

2、重点在金融资产的估值与定价，实际上是讨论金融市场有别于一般的商品和市场的特殊的均衡机制的建立机制。”[1]而克特尔(BrianKettell)则把金融经济学定义为“经济学、金融学、和投资管理学中涉及金融市场的那些方面。金融经济学主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时，确定资产价格的模型的建立。主要关注的问题是如何对单个证券和证券组合进行估价。”[2]简单地说，金融经济学就是一门金融市场资源有效配置的科学。美国经济学家马科维茨(H.Markowitz)1952年在《金融学杂志》上发表的仅有14页的论文被金融界认为是现代资产组合理论的起点，同时也标志着现

3、代金融理论的诞生［］。在之后的几十年里，沿着资本市场理论和公司财务理论两个分支，以投资者理性、有效市场假说为假定基础，运用严密的数理知识与逻辑模型为分析方法，将复杂的社会经济现象高度抽象为简单的数学模型，推导出一个完备和完美的理论体系，构成标准金融经济学的基本理论框架。这些理论主要包括：有效市场假说、资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价方程、资产结构理论等。然而正是由于其严格的理论假设和高度抽象化的数学模型，使得标准的金融经济学理论与现实存在相当大的差距，没有充分考虑到投资者在市场上的具体投资行为而造成的缺陷，1970年代后，标准金融经济学遭遇到

4、了前所未有的挑战。金融市场上出现了许多过去未曾出现过的问题，而标准金融经济学理论无法对此做出合理解释，另一方面，心理学、社会学、行为科学等研究方法被广泛的借鉴和引用，而这恰恰给这些新问题给出许多全新的令人满意的解释。这些导致了行为金融学等其他金融理论的产生，在研究内容、方法和一些具体问题的假设和观点上均有所不同，对标准金融经济学构成挑战。2标准金融经济学的主要内容及观点早在马科维茨之前，剑桥学派就以剑桥方程和现金余额学说等理论研究了货币理论，而后来的希克斯把风险因素引入对货币资产选择的研究，凯恩斯则把经济中的不确定性引入货币分析发展出了货币资产的观点。然而马科维茨

5、和托宾对凯恩斯的货币理论在资本市场的补充，研究了现代资产组合理论，则意味着金融经济学作为一门新的科学真正地开始；法马研究了有效市场假说，一直成为标准金融经济学的理论基础；夏普、林特纳、莫辛等人则在现代资产组合理论的基础上，研究了资本资产定价模型，在资本资产定价模型局限性的基础上，罗斯等人研究了套利定价理论；而布莱克、斯科尔斯、默顿等人则对期权定价模型做出深入研究；莫迪利安尼和米勒等人则研究了金融理论的另一分支，公司财务理论――资产结构理论。这些构成标准金融经济学的基本框架和主要内容，形成比较完备和完美的理论体系。这其中的很多经济学家也因为对这些理论的贡献而获得诺贝

6、尔经济学奖，从另一角度上说，这也是对传统标准金融经济学的肯定。标准金融经济学的主要特征主要体现在：首先该体系以“理性人假设”为基础，这主要体现在三个方面，一是有效市场假说；二是即使市场上存在非理性投资者，但是由于他们的交易是随机的，从而非理性行为对价格影响的偏离也是随机的，总体上可以抵消；三是有效套利假设，即使非理性投资者的交易行为具胡趋同偏差性，但是理性投资者的套利行为很快也会对此种偏差行为予以抵消。其次，以严密的数学模型进行逻辑推导，标准化的研究工具和手段，将复杂的社会经济现象抽象为数学模型，力图科学化。2.1有效市场假说（EfficientMarketHyp

7、othesis，简记EMH）有效市场假说由法马（EugeneFama，1965）和罗伯茨（H.Roberts,1967）提出[3,4]。1965年1月，法马在《商业杂志》上发表了题为《股票市场价格的行为》的文章，在考察奥斯本等人的随机游走模型的基础上，形成了有效率市场假说(EMH)。有效市场假说以理性投资者为假设前提，指明市场是鞅模型(TheMartingaleModels)，或者是“公平博弈”，由此得出结论，股票市场的价格不断进行调整，准确地反映了有关它们的新信息的变化，证券市场中交易的股票价格充分反应了有关该股票的全部信息，信息不能被用来在市场上获得利润。简单

8、地说，“有