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1、第五章资本结构决策第一节 资金成本第二节财务杠杆第三节资金结构第一节资金成本一、资金成本的概念指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。计量：二、个别资金成本（一）债券成本【例1】某企业发行面值1000元的债券10000张,发行价为每张1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,发行费率为3％,所得税率为40％,计算该债券的资金成本。1000×5％×（1－40％）Kb＝1050×（1－3％）＝2.95％（二）长期借款成本由于银行借款手续费很低,上式中的f常可忽略不计,则上式可简化为:【
2、例2】某企业取得长期借款100万元,年利率10％,期限3年,每年付息一次,到期一次还本,筹措借款的费用率为0.2％,企业所得税率为33％,计算这笔借款的资金成本。10％×（1－33％）Kl＝1－0.2％＝6.71％简化计算为:Kl＝10％×(1-33％)＝6.7％（三）优先股成本【例3】某公司发行优先股,发行价为每股10元,每股支付年股利1元,发行费率为5％,求该优先股的资金成本?10Kp＝10×（1－5％）＝10.5％（四）普通股成本【例4】某公司普通股发行价为每股20元,第一年预期股利1.5元,发行费率为5％,预
3、计股利增长率为4%,计算该普通股的资金成本。1.51Ks＝＋4％20×（1－5％）＝11.89％（五）留存收益成本固定成长的企业：三、加权平均资金成本分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。Kw＝∑Wj·Kj加权平均资金成本举例【例5】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。答案：（1）计算各种资金所占的比重Wb＝30÷100×100％＝
4、30％Wp＝10÷100×100％＝10％Ws＝40÷100×100％＝40％We＝20÷100×100％＝20％（2）计算加权平均资本成本Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15%＝12.2％思考练习题某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为33%，优先股500万元，年股息率为12%，筹资费率为3%，普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后每年增长4%，试计算该筹资方案的综合资本成本。答案债券的资金成本：1
5、0%（1—33%）/（1—2%）=6.84%优先股的资金成本：12%/（1—3%）=12.37%普通股的资金成本：10%/（1—4%）+4%=14.42%综合资金成本：6.84%×（1000/2500）+12.37%×（500/2500）+14.42%×（1000/2500）=10.98%第二节财务杠杆一、杠杆效应财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。二、经营杠杆（一）概念固定成本对息税前利润的影响。息税前利润（EBIT）=销售收入-固定成本-变动成本固定成本在一定产销量范围内，不会随着销量增减
6、而增减。但是，单位产品分摊的固定成本会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致息税前利润更大幅度提高(下降)。（二）经营杠杆的计量息税前利润变动率经营杠杆系数＝产销业务量变动率△EBIT/EBIT△EBIT/EBITDOL＝＝△S/S△Q/Q【例1】大华公司当前销售量为10000件，单位售价为30元，单位变动成本为18元，固定成本为100000元，息税前利润（EBIT）为20000元，预计下一年度的销售量为12000件，固定成本不变，求DOL。44000-20000息税前利润变动率＝＝120%200003600
7、00-300000销售收入变动率＝=20%300000△EBIT/EBIT息税前利润变动率DOL＝＝=6△S/S销售收入变动率息税前利润变动率经营杠杆系数＝产销业务量变动率△EBIT/EBIT△EBIT/EBITDOL＝＝△S/S△Q/Q或简化公式：Q（P－V）MDOL＝＝Q（P－V）－FM-a式中：M-边际贡献总额；a-固定成本【例2】大华公司固定成本总额为1600万元,变动成本率为60％,销售额为8000万元。该企业的经营杠杆系数为:8000－8000×60％1DOLS＝8000－8000×60％－1600＝2练
8、习：某企业2000年资产总额为1000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率5％,实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和利息费用为220万，变动成本率为30％,若预计2001年销售收入提高50％，其他条件不变。要求计算DOL。答案： 固定成本=220-20=200DOL=（1000-1000×30%）/（700-200）=1.4（三）经
