《金融市场》第五章课件.pptx

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1、债券价值分析第五章学完本章后，你应该能够：掌握股息(或利息)贴现法在债券价值分析中的运用掌握债券定价的五个基本原理了解债券属性与债券价值分析了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用贴现债券(Purediscountbond)定义贴现债券，又称零息票债券(zero-couponbond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。贴现债券的内在价值公式其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。直接债券(Level-couponbond)定义直接债券，又称定息债券，或

2、固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式。直接债券的内在价值公式其中，c是债券每期支付的利息。例5-2假设现在是2007年11月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为10%（半年计一次复利）。美国政府于1996年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的15年期国债。根据美国惯例，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月支付，每次支付利息65美元。那么，该债券的内在价值为多少？例5-2统一公债(Consols)定义统一公债是一种没有到期日的

3、特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债(EnglishConsols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债统一公债的内在价值公式判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例方法一：比较两类到期收益率的差异预期收益率（appropriateyield-to-maturity）：即公式中的y承诺的到期收益率（promisedyield-to-maturity）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示如果y>k，则该债券的价格被高估；如

4、果y

5、格才处于一个比较合理的水平。根据第二种方法，沿用例5-4中的数据，债券的价格是低估还是高估？债券定价的五个原理马尔基尔(Malkiel,1962)：最早系统地提出了债券定价的5个原理。定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升例5-6某5年期的债券，面值为1000美元，每年支付利息80美元，即息票率为8%。如果现在的市场价格等于面值，意味着它的收益率等于息票率8%。如果市场价格上升到1100美元，它的收益率下降为5.76%，低于息票率；

6、反之，当市场价格下降到900美元时，它的收益率上升到10.98%，高于息票率。债券定价的五个原理定理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。例5-7假定存在4中期限分别是1年、10年、20年和30年的债券，它们的息票率都是6%，面值均为100元，其他的属性也完全一样。如果

7、起初这些债券的预期收益率都等于6%，根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。如果相应的预期收益率上升或下降，这4种债券的内在价值的变化如表5-2所示。预期收益率期限1年10年20年30年4%1021161271355%1011081121156%1001001001007%999389888%98868077表5-2内在价值（价格）与期限之间的关系例5-8某5年期的债券，面值为1000美元，每年支付利息60美元，即息票率为6%。如果它的发行价格低于面值，为883.31美元，意味着收益率为9%，高于息票率，

8、一年后，该债券的收益率维持在9%的水平不变。（见表5-3）表5-3同种债券价格随到期时间的变动到期期限5年4年3年2年1年0年债券价格883.31902.81924.06947.23972.481000价格波动幅度116.6997.1975.9452.7727.520价格波动率11.67%