企业价值评估中折现率确定方法的综述.pdf

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1、江苏科技信息战略研究企业价值评估中折现率确定方法的综述■冯军摘要：随着经济形势的发展和资本市场的不断完善，收益法在我国企业价值评估中的应用将会日益增多。收益法评估企业价值有三个最基本的参数，即企业的预期收益、企业预期收益的持续时间和折现率。折现率的确定是企业价值评估中比较复杂的一个技术问题，文章旨在对国内外学者关于折现率确定方法进行综述。关键词：折现率；企业价值评估；综述1.国外研究现状司价值与投资理论》，在该文献中两位为投资所获得的超过资金时间价值的国外对折现率的确定方法相对比教授提出在一定假设条件下，企业的价额外的回报。较成熟，计算企业全部价值的采用加权值与其资本结

2、构无关因此可以采用1962年学者MyronJ.Gordon提出戈平均资本成本模型（WACC），而计算企WACC作为对企业预期收益进行折现，登股息增长模型（单阶段增长模型），是业权益价值的一般有四种方法：资本资用公式表示如下:股息增长模型中最基础的一个模型。他产定价模型（CAPM）、风险叠加模型、股WACC=Dk(1-T)+Ek认为如果公司的股息预计在一段很长D+EdmD+Ee的时间内以某一稳定的速度增长，则可息增长模型以及套利定价模型。资本资1964至1966年学者William采用戈登模型，用公式表示：产定价模型和加权资本成本模型使用Sharpe、JoneLintne

3、r、Mossin相继在DPS最为广泛。HarryMarkowtitz最优资产组合选择的PV=r-g1956年，两位学者FrancoModigliani和理论的基础上，共同提出了资本资产定在戈登模型之后，学者相继提出两MertonMiller合作发表了《资本成本、公价模型（CAPM）。资本资产定价模型强阶段股息折现模型、三阶段股息折现模调对权益现金流量进行折型、H模型等等。现时，应当考虑企业特定1976年美国金融学家Stephen的风险。用公式表示如下：Ross提出套利定价模型，套利定价模型Ke=RF+β(Km+RF)被认为是资本资产定价模型的一种替风险叠加模型主要认代方

4、法。他认为，资产的预期回报率必为折现率应该反映两个方须等于无风险利率加上各因子与该因面：一方面是资金的时间子所要求的风险溢价的乘积之和，否则价值，另一方面就是投资就存在套利机会。所承担的风险。资金的时2.国内研究现状间价值表现为无风险利国内的学者对折现率的研究时间率，投资承当的风险表现不长，文献积累不多，但主要研究思路作者简介：冯军，南京财经大学会计学院；研究方向：资产评估。10April2011战略研究江苏科技信息可以归为两类：静态和动态。赵强、苏一纯（2001年）、邓英（2004际的企业经营过程中，企业的债务资本从静态的角度看：年）则认为，在企业价值评估中确定折和权

5、益资本是处于不断变化之中的，很中国资产评估协会在编写的注册现率时，应当保证企业的收益额与折现难保证两者资本成本加权平均以后不资产评估师考试教材（2009年）中的观率口径相互匹配。会改变。点是，折现率是一种期望投资报酬率，而谢虹、郑炳南（2007年）则从企业其次，资本资产定价模型、风险叠是投资者在投资风险一定的情况下，对价值评估委托方的角度考虑折现率的加模型以及套利定价模型中的相关资投资所期望的回报率。并指出折现率由确定，他们认为折现率的确定不应完全料和数据需要资本市场能够提供，这就无风险报酬率和风险报酬率组成。根据委托方的意愿来决定，但作为受委需要资本市场的高度发展，而

6、我国资本学者邱妘（1998年）、叶少锋（2000托的评估机构，采用的评估参数应该考市场从1991年建立以来，发展时间为年）、康新贵（2010）认为折现率应当在虑委托方的需求。当资产所有者为委托很短的几十年，和国外的发展时间还是无风险报酬率的基础上，加上与企业相方时，可根据行业平均资产收益率确定有很大的差距，资本市场的完善程度还关的风险确定。折现率；资产购买方为委托方时，可参有待提高。相关模型中的参数资料和数王少豪（2005年）认为，随着我国的考资本资产定价模型和加权平均资本据有限，因此在实际评估中，评估师的证券市场的不断发展和完善，资本资产成本模型确定折现率。主观判断对

7、折现率的确定影响很大，所定价模型中的很多参数获得的条件已从动态的角度看：得的结果存在不准确性。经成熟，应该使用该模型确定折现率，许人文（2007年）、汪永兰和贾思媛最后，股息增长模型的假设是股息但他也同时指出，采用该模型并不是一（2010年）都认为企业的未来各年中的增长率在很长一段时间内以一个稳定个照搬照抄的过程，应当从各个方面进债务和股东权益在不断变化。导致了目的速度增长，并且该增长率要小于企业行进一步判断。标企业预测其内的资本结构是处于不的股权资本收益率。但是在实际情况高波（2003年）、林志伟（2005年）断变化之中的，在确定折现率