如何进行企业估值.doc

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1、如何进行企业估值企业从子期到初创期并没有一个界限，投资人一般通称为企业早期阶段。早期企业的典型特征，是公司成立和开业时间通常不到3年，营业收入达不到经济规模，现金流很不稳定，报表制度尚不健全，会计数据不全面不规范，无法利用折现方法预测收益和计算估值。在此阶段，市场上流传天使投资人估值方法有十多种，比较实用的估值方法有四种。即： （一）博克斯法是由美国人博克斯首创的初创期企业估值方法。方法要点是着眼企业发展的要素条件，将每项要素直接给出价格：例：•一个好的创意100万元•一个好的盈利模式100万元•优秀的管理团队100—200万元•优秀的董事会100万元•巨大的产品前景100

2、万元五项要素价格合计为500—600万元，其中“优秀的管理团队”赋值最高，加上“优秀的董事会”因素，合计达200—300万元，占总估值的一半，可见人的因素的权重最高。博克斯法的实际应用，需要针对一个企业的实际情况，权衡每项要素的满意程度评价打分。1.“好的创意”。创意独特，融会文化与大健康产业，评价得分10分，价值100万元（100×10/10）；2.“盈利模式”。采取轻资产代工生产，电商垂直营销，评价得分10分，价值100万元（100×10/10）；3.“管理团队”。整体素质上乘，专业互补和经验不足，评价得分7分，价值70万元（100×7/10）；4.“董事会”。组成人员

3、优良，但尚未建立议事规则，评价得分6分，价值60万元（100×6/10）；5.“产品前景”。市场潜力巨大，但目前产品较单一，评价得分8分，价值80万元（100×8/10）。五项评价要素合计分数41分，整体估值410—480万元，最终双方协商可能按450万元达成一致。 （二）共识估值法共识估值法也叫“风险投资前评估法”，是在天使投资人对企业投资意愿执着，但估值水平与企业差异较大，无法取得一致。于是双方先商定一个回报率引进投资，估值定价留待企业下一轮投资时，利用风险投资基金的公司估值，反推上一轮天使投资人估值和股权占比。这种估值方法实际反映了天使投资人和风险投资人对企业的一致评

4、价，因而称为共识估值法。例：假设天使投资人初始估值为400万，投资100万，要求股份占比20%。但某公司坚持估值800万元，双方无法达成一致，于是商定天使投资人100万元投资不变，约定内部收益率为60%，到第二轮融资时，利用风险投资人估值推算天使投资的估值定价。两年后，某公司进行第二轮融资，风险投资人对公司估值为2000万元。在此基础上计算第一轮天使投资的估值水平是780万元（2000÷[1+0.6]2＝781万元）,股份占比11.4%（100÷[780+100]）。这个估值与企业当初估值相近，而天使投资人看到企业发展符合预期，也可以欣然接受。（三）风投专家评估法风投专家评

5、估法是利用投融资双方对企业发展预期，推算企业未来价值，再用投资和企业两个“终值”直接计算天使投资人股权占比。操作步骤仍以兔娃公司为例加以说明：第一步，投资人与企业共同估算企业未来一定时点可以达到的价值水平。比如兔娃公司目前价值800万元，三年后估算达到2400万元，增长3倍；第二步，确定投资人期望的投资回报率，并计算投资终值。按内部收益率50%计算，三年后终值为338万元（100×[1+0.5]3＝337.5万元）。第三步用投资终值除以企业三年后预估价值即为投资人股份占比。按两个终值计算（338/2400）投资人股份占比为14.1%。这种方法简单直观，其中包含了“对赌”因素

6、，估值结果还要通过双方协商确定。（四）风险因素汇总估算法风险因素汇总估算法基于因素分析，而着眼于投资风险。从投资人角度列出包括企业所处发展阶段、管理风险等12种风险因素，风险程度分为+2、+1、 0、-1、-2五个等级，每个因素赋值25万元。然后针对企业内外部环境和经营状况，逐项进行评价打分，分数越高表明风险越低。最后用加总分数乘以25万元，即为估值总额。例：天使投资人对某公司各项风险因素评价得分如下：•企业所处发展阶段，存在初创期风险，得1分；•管理风险，团队组成和能力优良，得2分；•政治和产业政策风险，属于国家鼓励发展项目，得2分；•生产风险，采取代工生产方式，风险极低

7、，得2分；•市场风险，试销反映良好，营销网络已建成，得2分；•技术风险，技术门槛不高，产权保护困难，得1分；•融资风险，实收资本少，融资能力较弱，得-1分；•市场风险，主要是容易仿冒，替代产品竞争，得1分；•诉讼风险，不存在产权争议，将来可能面对消费者投诉，得1分；•国际风险，暂未计划进入国际市场，得2分；•信誉风险，暂不涉及，得2分；•退出通道风险，已有新三板挂牌规划，但存在不确定性，得1分。评价因素合计得分16分，估值总额为400万元（16×25）。这种方法原理与博克斯相似，都是基于企业经营要素条件，但更注重风