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1、第22卷第5期黑龙江大学自然科学学报Vol22No52005年10月JOURNALOFNATURALSCIENCEOFHEILONGJIANGUNIVERSITYOctober,2005公司价值评估方法与模型的综合应用探讨1,2,33邹辉文,汤兵勇(1.福州大学管理学院,福建福州350002;2.东华理工学院经济与管理系,江西抚州344000;3.东华大学旭日工商管理学院,上海200051)摘要:讨论了公司价值的评估方法与模型,并着重讨论了这些方法与模型的综合应用,给出了评价公司价值的详细的、可操作的步骤,并对其中最困难之处-公司的资本
2、结构权重的评估,给出了一种迭代算法.关键词:公司价值;自由现金流折现模型;资本结构权重中图分类号:F830.9;F832.48;O29文献标识码:A文章编号:1001-7011(2005)05-0634-08[1]目前关于公司价值评估的方法在国外有很多研究,比较成熟的有自由现金流折现模型等.Cornell[2](1993)提出了四种定价方法:调整账面价值法、股票和债券法、直接比较法和现金流折现法.Damodaran[3](1999)将实践中经常使用的定价方法分为三类:现金流折现法、相对评价法和期权定价法.Fernandez(2001)将主要的定价方法分为六类:基
3、于资产负债表定价法、基于损益表定价法、基于现金流折现定价法、基于商誉定价法、基于价值创造定价法和基于期权定价法.但如何正确地选择和使用这些定价方法却不是件容易的事情,常常要依赖于学术理论、经营判断、实用技巧和原则的综合运用.尤其是对我国的上市公司,还存在着非流通股,使得应用自由现金流折现模型等方法评估公司价值带来更大的困难.针对此问题,本文试图对公司价值的评估方法与实用模型作一次归纳和总结,并着重讨论这些方法与模型的综合应用,同时给出评价公司价值的详细的、可操作的步骤,并对其中最困难之处-公司的资本结构权重的评估,给出一种迭代算法.1资产价值的一般评价模型先讨论一
4、般形式的资产价值.资产可以是股票、债券、投资项目、公司资产等.设某一确定的时刻t,影响资产价值的内、外部条件可用一个状态向量St来描述,St中的每一个分量描述经济系统中的某一状态特征.设一离散时间序列为:t,t+1,,T,对应地有状态向量序列:St,St+1,,ST,它们构成一状态过程,或称状态演进过程、状态轨道.状态过程刻划了相应系统的变化过程.用htT表示系统从时刻t到T的状态演进过程,而(st,st+1,,sT)是htT可能的实现.由于资产在未来的收益不仅取决于未来阶段的状态演进过程,而且与过去实际经历的历史过程有关,所以资产的当前价值必然是[4-6]历
5、史演进的函数.令x>t,对两个状态演进过程h0t和h0x,如果h0x能完全覆盖h0t,即两者在t以前的各个时刻的状态序列完全相同,则称h0x是h0t的一个可能未来.从t到x时刻的演进轨道有多种可能,统记为htx.对应于每一个可能的htx都有一个h0x,而对每一个具体的h0x都有相应的预期现金流d(h0x).假设公司的生命期为T,则根据前面的讨论有该公司在时刻t的股票内在价值为:T~~~~~V(h0t)=d(h0x)D(h0x,T,t)+V(h0T+1)D(h0T,T,t)(1)x=t+1收稿日期:2004-11-14基金项目:中国博士后科学基金项目(2003034
6、280);江西省自然科学基金资助项目作者简介:邹辉文(1959-),男,教授,博士后,主要研究方向:控制理论在金融市场上的应用,E-mai:lzhw-zc@163.net通讯作者:汤兵勇(1950-),男,教授,博士生导师第5期邹辉文等:公司价值评估方法与模型的综合应用探讨635~~其中:d(h0x)为x阶段的预期现金流,为一随机变量,其概率分布取决于状态演进过程;D(h0x,T,t)为折~~现因子,也是一随机变量,其概率分布取决于h0x中的某一子过程;V(h0t)表示资产在时刻t的内在价值,V(h0T+1)表示第T期末资产价值扣除最后一期预期收益之后的剩余价值
7、.它们因受未来状态不确定的影响而表现为随机变量.不同时刻的资产价值序列就构成一随机过程.~~~式(1)两边取数学期望E[],并设E[V(h0t)]=V(h0t),E[d(h0x)D(h0x,T,t)]=d(h0x)p(h0x
8、htx~~h0t),E[V(h0T+1)D(h0T,T,t)]=V(h0T+1)p(h0T
9、h0t).则得资产在时刻t的期望价值为:TV(h0t)=d(h0x)p(h0x
10、h0t)+V(h0T+1)p(h0T
11、h0t)(2)x=t+1htx其中:d(h0x)为状态轨道h0x所对应的现金流;p(h0x
12、h0t)为在经历了h0t之后又经
