资本成本理论研究

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1、第五章资本成本资本成本的概念资本成本的计算模式加权平均资本成本和边际资本成本第一节资本成本的概念从企业角度看：资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价：筹资费用，主要指发行债券、股票的费用以及借款的手续费等；使用资本所付出的代价：资金使用费用，主要指股利、利息等。从投资者的角度来看，资本成本也是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的最低报酬率或投资的机会成本，即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望报酬率。决定资本成本高低的因素总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。总体经济环境的

2、影响反映在无风险报酬率,证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模的影响反映在风险报酬率上。第一节资本成本的概念资本成本的表示方法资本成本=第一节资本成本的概念资本成本的作用资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。个别资本成本主要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。资本成本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一般的产品成本。资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。资本成本是评价公司经营成果的尺度。第一节资本成本的概念影响资本成本的因

3、素资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。此外，公司的融资规模和资本市场的条件也是影响公司资本成本的因素。第二节资本成本的计算模式长期债券成本按照资本成本计算的一般模式，不考虑时间价值的情况下，按年付息到期一次还本的债券资本成本应为：债券资本成本=第二节资本成本的计算模式如考虑时间价值，债券资本成本是指债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：F0（1-f）=式中F0-----债券的发行价格；Fn----第n年末偿还债券的本金，即债券面值It-----第t年末支付的债券利息；Kb----债券资本成本；T-----

4、所得税税率；第二节资本成本的计算模式长期银行借款成本长期银行借款需支付的借款利息和借款手续费是计算资本成本的基础，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公司的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。不考虑资金时间价值的资本成本为：长期借款资本成本=第二节资本成本的计算模式在考虑资金时间价值的情况下，长期借款资本成本的计算公式为：D0(1-f)=式中：Do-----银行借款总额；It-----第t年末支付的银行借款利息；Kd-----银行借款资本成本。第二节资本成本的计算模式优先股成本优先股是享有某些优先权利的股票，优先股筹资需支付筹资费用和优先

5、股股利。优先股同时具有债券和普通股的一些特征，具体表现是：优先股须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，按永续年金现值的计算公式第二节资本成本的计算模式优先股资本成本可按下式计算：Kp-------优先股资本成本;Dp-------优先股年股利;P0-------优先股发行价格。第二节资本成本的计算模式普通股成本普通股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之

6、后。因此，在有价证券投资中普通股筹资风险最大，它的资本成本也就最高。但鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。第二节资本成本的计算模式实务中，普通股成本的确定方法有以下三种：折现现金流量法这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提来计算普通股资本成本。公司发行普通股时，所筹集的资金额是按股票发行价格扣除筹资费用后确定的。如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为：KsKs-----普通股资本成本；D1----预期年股利额；Po-----按发行价格确定的普通股筹资数额；g-----普通股股利年增长率。第二节资本成本的计算模式资本资产定价模式采

7、用现金流量法是假定普通股年股利增长率是固定不变的。事实上，许多公司未来股利增长率是不确定的。因此，可采用资本资产定价模式，通过风险因素加以调整，确定普通股资本成本。资本资产定价模式的计算公式是：β（Rm-Rf）式中：Rf-----无风险投资报酬率；Rm-----证券市场上组合证券的平均期望报酬率；β------发行股票公司所在行业的风险系数。第二节资本成本的计算模式债券收益加风险收益率法此方法是根据“风险和收益相配合”的原理来确定普通股资本成本的。由于普通股股本投资风险大于债券投资者的投资风险，可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险报酬，具体计算公式为：Ks=

8、Kb+RPc式中：RPc