银行业“双循环”理念系列专题之三：构建双循环体系，迎接证 券化时代.docx

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1、正文目录核心观点5趋势：企业资产证券化，社会财富金融化6产业升级，以证券化构建内循环6资本市场引领产业创新6创新产业反哺资本市场10财富转移，以金融化强化内循环11居民财富转移是市场驱动力11专业机构是资金入市主渠道14美国经验：实体经济、资本市场、社会财富正向循环的1990年代19制度跨越，以变革重塑市场生态23多层次资本市场体系构筑基本框架23基础制度奠定市场良性循环基石24包容的发行制度是重中之重25透明的信息披露制度是核心25灵活的交易制度助力市场化25严格的退市制度为市场通衢27我国资本市场改革多点开花2

2、7博采众长，以开放拥抱外部循环28制度接轨：打造国际化的资本市场体系28以国际规则推进市场化运作机制28牌照放开强化参与主体鲶鱼效应29深化国际合作完善金融监管体系30账户开放：深化“走出去”与“引进来”的双向互联互通31额度松绑，主动与被动资金加速跑步入场31市场贯通，推动多地资本双向互联互通32期货扩容，推动人民币国际化持续深化33自贸创新，打造世界最高水平开放试验区33把握机遇，重视证券化时代的投资价值35证券行业：开启创新发展新周期35银行行业：持续看好财富管理银行36保险行业：β弹性提振投资表现36重点推

3、荐标的36国泰君安（601211CH，买入，目标价19.25~20.85元）：创新能力较强，机构客户基础扎实36招商银行（600036CH，增持，目标价38.76~41.35元）：零售业务标杆，财富管理强行36中国平安（601318CH，买入，目标价92.32-100.02元）：代理人转型改革深化，生态建设逐步落地37风险提示37图表目录图表1：构建以资本市场为枢纽的“双循环”体系5图表2：产业升级、资本市场、居民财富大循环图6图表3：战略新兴产业、中国制造2025、新基建框架7图表4：《2019胡润全球独角兽榜》

4、上榜企业国家分布：中国居首7图表5：《2019胡润全球独角兽榜》上榜中国企业集中于5个行业7图表6：2019年末中、美、日、英证券化率对比8图表7：中国、美国历史证券化率对比8图表8：1900年和2018年美国股票市场GICS行业市值占对比9图表9：美国各类资产年复合收益率对比10图表10：美国行业竞争力演变10图表11：居民财富与资本市场正向循环的路径框架11图表12：2006-2018年中国个人持有地可投资资产总体规模及同比增速11图表13：2019年中国居民住房资产占总资产的59.1%，低于金融资产12图表1

5、4：2019年美国居民金融资产占总资产的70.9%，高于住房资产12图表15：2019年中国居民现金及银行存款占金融资产的39.1%12图表16：2019年美国居民股票及基金投资占金融资产的32.5%12图表17：2016H1~2020H1公募基金发行份额结构：2020H1混合型占比显著上升13图表18：2016年以来中央不断对“房住不炒”定调13图表19：2018年港交所现货市场交易额投资者结构：机构为主14图表20：2017年上交所市场交易额投资者结构：个人为主14图表21：2019年末摩根大通AUM资产配置结

6、构：权益占比约20%15图表22：2013-2020H1中国公募基金资产总值及同比增速15图表23：2013-2020H1中国公募基金A股投资金额及占资产总值比15图表24：2020年3月末全球主要国家共同基金规模对比：中国居第5位16图表25：2020年3月末中国及海外主要国家及地区公募基金结构对比16图表26：2011-2019年全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金规模及同比增速.................................................................

7、.......................................................................17图表27：2020年3月末美国养老资金结构：IRA、401（k）计划分别占33%、19%17图表28：美国、加拿大、挪威、日本养老金配置结构18图表29：2015.4-2020.5中国保险资金总额及同比增速18图表30：2015.4-2020.5中国保险资金股票及基金投资金额及占比18图表31：2020年5月末中国保险资金资产配置结构19图表32：2020年3月末美国保险

8、（财险+寿险）资产配置结构19图表33：中国居民财富通过间接渠道为资本市场贡献的增量资金测算19图表34：美国实体经济、资本市场、社会财富正向循环框架19图表35：1970-2019年美国GDP贡献：个人消费支出占比提升明显20图表36：1970-2019年信息业+专业和商业服务业产值/GDP以及美股市值/GDP20图表37：1990年代美国直接融资占比提升