伟大时代2006年A股场中期投资策略.ppt

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1、伟大的时代2006年A股市场中期投资策略招商证券研究发展中心王琼赵建兴薛华何欣二零零六年六月八日一、　人民币升值的背景二、　流动性泛滥的背景三、　人口红利的背景四、　股市上升的模式----估值和业绩齐飞五、Tenbagger，独占性为王中国股市――新背景新起点发展中国家：本币升值导致股市泡沫日本：71年－89年，18年日元对美元升值3倍，股指翻20倍韩国：85年－90年，5年韩元升30％，股市翻5倍。98年－05年，韩元升70％，股市翻4倍。台湾：85年－90年，5年台币升了60％，股市翻了12倍。新加坡：85年－95年，10年新加坡元升了60％，股市翻了5翻。本币升值的两大原

2、因：本国GDP高速增长的累计效应美元指数的贬值中国长期高速的GDP增长、当前美元弱势的大环境，造就了人民币长期升值的大背景。一、人民币升值日本汇率：71－89年18年，日元对美元从360日元升到120，升值3倍日本股市：18年从2000点涨到39000点，涨幅20倍。日本房价：6个最大城市的房价，80年－90年涨了4－5倍。日本人的动作很猛：当年日本银行提供贷款，按土地市价的120％来贷。而在89年捅泡沫的时候，1年5次升息，有一次直接从4.25升到6％，88年日本决定对持有不到2年的土地转让征收96％的所得税。日元升值与日本股指的关系韩国，股价和汇率走势几乎完全正相关。85年

3、－90年，韩元升30％，股市涨到5倍。98年－05年韩元升70％，股市涨到4倍。房价指数也是完全负相关，85年－92年，升值期间，房价涨了一倍。92年到98年韩元贬值期间，房价跌了30％。98年－05年，韩元升值，房价又涨了一倍。只是涨跌幅度都小于日本，但与汇率的相关性是一样的。韩元升值与韩国股指的关系台湾，85年到90年，台币升了60％，股市涨到12倍。台币的大幅升值阶段在90年后宣告结束。这5年是台湾股市历史上最赚钱的阶段，也是台币升值最剧烈的阶段。台北市87、88、89年的房价涨幅，分别是57％、97％、78％。当然泡沫的结果也是严重的，90年2月－90年10月，8个月股

4、市报复性下跌80％，然后逐步修复性上涨。台币升值和台湾股指的关系新加坡，85年－95年，新加坡元10年升了60％，股市涨到5倍。95年后，大规模升值过程基本结束，股市大规模单边上涨的特征也结束了。新元升值与新加坡股指的关系绿线美元NEER下降表示美元贬值；黑线日元数值下降表示日元升值。同期美元NEER的贬值与日元的升值有同向变动的趋势，但美元贬值不能完全解释日元的巨幅升值。日元从1971年到1990年，日元持续升值3倍多，但同期美元NEER呈现大幅震荡，总体只贬了20％。同样的情况发生在韩国、台湾、新加坡，只不过对这三个地方，美元因素对当地本币升值的解释度更高，当然还是不能全部

5、解释。2、美元涨跌不能完全解释本币升值日元对美元汇率与美元指数（名义有效汇率NEER）的比较绿线是GDP。日本从1955年到1973年，GDP持续在9％上下高速增长了18年，GDP总量增长到4.9倍。我认为这是日本从1971年开始升值3倍多的根本原因。1973年第一次能源危机，日本从1974年到1989年，GDP在4％上下又增长了15年，期间GDP总量增长了80%。1971年到1989年，日元升3倍，股指涨20倍。根源在此。3、GDP长期高速增长的累积效应将导致本币升值日本GDP增速和日元升值的相关性台湾1967年－1984年，GDP以平均略高于9％的速度连续增长了17年，GD

6、P总量增长到5倍。85年－90年，台币升了60％，股指升了12倍。台湾股市的全盛时期与之前17年的高速增长分不开。86年以后，台湾的GDP增速下了个台阶，平均在5％左右。台湾GDP增速与台币升值的相关性韩币：他抓住73、79、98年三次全球危机使劲贬。韩国的股市市盈率也很奇怪，一直是全世界最低的。我觉得韩国的GDP增长从来没有真正的强劲过，基本没有10％以上的增长（日本台湾新加坡都有）。但GDP的累计还是会带来现实的升值压力。韩币历史上不多见的持续升值是86年－90年，5年升值30％，而86年前的15年恰恰是韩国股市历史上增长最快的阶段。这升值的5年，韩国股市的涨法和幅度，都是

7、韩国迄今为止最猛的。GDP高速增长、作为其结果的升值又推波助澜，超级大牛市就是这么产生的。韩国GDP增速和韩元升值的相关性中国真正意义上的以企业竞争力的释放带来的GDP高速增长，是91年解决“信资信社”的问题之后。91年到现在15年、每年10％的高速增长，1991年到2005，14年我国的GDP增加到8.3倍，涨幅其实是高过日本台湾韩国当年全盛时期的。而94年到现在人民币一条水平线横到现在，我觉得升值是必然的，8.27到8相当于没动，还刚刚开始。4、中国80年以来的GDP曲线和人民币汇率曲线