后疫情时代，社融增速何时迎来拐点.docx

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1、内容目录1.上半年新增贷款12.1万亿，预计全年新增贷款达20万亿31.1.上半年新增贷款达12.1万亿，同比明显多增31.2.后疫情时代货币政策微调，但预计全年新增贷款达20万亿42.全年社融有望超34万亿，10月份或是社融增速拐点52.1.1H20社融同比大幅多增，社融增速明显上行62.2.下半年政府债券发行量大，净融资或达4.7万亿72.3.料全年社融超34万亿，社融增速达13.373.存款成本较刚性，下半年LPR利率或不变83.1.负债以存款为主，成本较刚性93.2.下半年LPR利率或不变114.投资建议：低估值

2、与经济复苏共振，让利短期略微压制125.风险提示12图表目录图1：社融的构成3图2：1H20新增贷款12.1万亿，同比多增2.4万亿（元）4图3：为应对危机，信贷投放往往会明显增加（亿元）4图4：1H20社融20.8万亿，同比多增6.18万亿（亿元）6图5：2020年初以来，社融增速明显上行6图6：我们预计20年10月社融增速见顶，此后略微回落8图7：截至20年6月末，其他存款性公司负债中存款占比约729图8：四大行负债中存款占比显著高于中小行9图9：金融机构存款中企业和个人活期存款占比下降明显10图10：近年来，上市银

3、行存款成本率上升较明显10图11：A股36家上市银行整体20Q1负债成本率1.98，环比下降3BP11图12：19年7月以来，一年期LPR利率已经下降46BP（）11图13：20Q2以来，经济稳步复苏（）12表1：1H20大型银行新增贷款同比多增较多（亿元）4表2：我们预测20年下半年新增贷款略微多增，全年新增贷款20万亿左右（亿元）5表3：过去3年政府债券额度及实际净融资情况（亿元）7表4：我们预计20年社融34.5万亿，同比多增8.9万亿（亿元）7表5：我们关于20年下半年社融的预测（亿元）8表6：金融机构近几年存款增

4、量情况（亿元）10一般而言，社融增速领先名义GDP增速1-2个季度。我国的社会融资体系以间接融资为主，信贷的重要性不言而喻。因而，无论是股市亦或是债市投资者，都非常关注央行每月披露的月度金融数据。社融衡量的是金融体系对经济的资金供给行为，是投资的资金来源，在债务驱动的经济体中，投资对经济增长格外重要。因而，在我国，市场参与者经常通过分析信贷及社融数据来窥测经济当前情况并借以预测未来。M2是立足金融机构负债端来统计指标，而社融则从资产端出发。2011年央行开始按季度披露社融增量数据，从2012年改为按月发布。期间，社融口径有

5、所变化，央行适时拓展了社融的统计范围。最新口径的社融可分为四大块：信贷、表外融资、直接融资、其他融资；并可进一步细分13小项。图1：社融的构成资料来源：央行官网，盛松成《社会融资规模理论与实践》，1.上半年新增贷款12.1万亿，预计全年新增贷款达20万亿1H20新增贷款达12.1万亿，同比大幅多增2.4万亿，这体现了，应对疫情对经济的冲击，银行加大信贷投放以支撑经济尽快恢复增长。随着国内经济逐步走出疫情影响，后疫情时代，针对疫情的宽松政策适时逐步退出。我们认为政策的退出或收紧是逐步的，不会一步到位大幅收紧，因而我们预计下半

6、年新增贷款将由上半年的同比大幅多增转为略微多增。此外，7月10日央行领导在2020年上半年金融统计数据新闻发布会上提到，“大概可以估计一下，下半年货币信贷基本上和去年相比是略微有所增加的水平”。我们预计全年新增贷款20万亿左右。1.1.上半年新增贷款达12.1万亿，同比明显多增为应对疫情冲击，宽信用成为货币政策重心，上半年政策鼓励银行加大信贷投放力度，畅通货币政策传导机制。1H20新增贷款达12.1万亿，同比大幅多增2.4万亿，银行加大信贷投放以支撑经济尽快恢复增长。1H20新增贷款多增来自对公信贷，1H20对公新增贷款达

7、8.77万亿，同比大幅多增2.51万亿，体现了金融对经济的支持；个人新增贷款3.56万亿，同比略微少增。受疫情影响，消费低迷，20Q1个贷需求受影响较大，导致个贷增量明显下滑。随着国内疫情好转，房地产销售回升，20Q2个贷投放明显恢复。图2：1H20新增贷款12.1万亿，同比多增2.4万亿（元）1H181H191H20对公个人非银同业等新增贷款140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000-20,000资料来源：人行官网，1H20大行为信贷多增之主力。1H20大型银行新增贷款5

8、.54万亿，同比多增1.49万亿；中小型银行新增贷款6.45万亿，同比多增0.92万亿；大型银行为信贷多增之主力。这也体现疫情时期大行发挥头雁效应，加大信贷投放以支持经济增长。表1：1H20大型银行新增贷款同比多增较多（亿元）中小型银行大型银行19年100,342.7167,609.421H1955,3