印钞那有通缩，涨价不分贵贱.docx

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1、目录1.全球日本化，长期或通缩？52.举债不受限，为何要紧缩？103.货币长期超发，通缩绝非常态。134.全球化放缓，科技进步变慢165.涨价不分贵贱，尽量远离现金18图目录图1美日欧CPI同比涨幅（%）5图2美日欧广义货币同比增速（%）5图3美日欧人口老龄化率（%）6图4美日欧中及所有报告经济体平均的非金融部门债务率（%）6图5全球所有报告经济体平均的非金融部门债务率（%）7图6全球收入前1%、前10%、后50%人群占有收入份额7图7美国收入前5%、后40%人群占有收入份额（%）8图8世界及美日法德中等国前1%人群收

2、入占比8图9美日法德中等国收入基尼系数9图10中国出口占比全球9图11导致通缩的几大可能因素10图12英国政府债务率、通胀率（%）10图13美国政府债务率、通胀率（%）11图14日本非金融部门总债务率（%）11图15美国非金融部门总债务率（%）12图16美国新发国债、美联储新购国债/GDP13图171980-2010年中日收入不平等变化与通胀率均值13图18中日居民人均现金收入、可支配收入（万日元、人民币）14图19日本CPI指数、日本老龄化率（%）14图20美国CPI指数、广义货币总量（10亿美元）15图21纸币时代

3、美日英货币、GDP与CPI增速15图22日本CPI指数、广义货币M3（万亿日元）16图23美国CPI、全球贸易总额（万亿美元）16图24全球贸易、中国出口年均增速17图25美国对中国出口、进口增速17图26美国历史CPI指数18图27美国企业每小时产量增速（%）18图28金本位时期美国各类资产年均回报率、CPI年均增速19图29纸币时代美国各类资产年均回报率、CPI年均增速19图302013-19年日本股市、房市年均回报率19图3153度飞天茅台出厂价（元/瓶）、猪肉价格（元/公斤）20图32中国广义货币与GDP增速差

4、（%）20图33再通胀环境下的大类资产配臵21表目录表1现代货币理论与主流货币理论的差异12在疫情爆发之后，出现了一个非常矛盾的现象：一方面是各国物价纷纷回落，5月份日本CPI同比涨幅降至0，美国和欧元区降至0.1%，距离通缩均只有一步之遥。图1美日欧CPI同比涨幅（%）资料来源：Wind，另一方面则是货币的大幅激增，美国5月份的广义货币M2增速升至23.1%，创下1944年以来新高；日本5月份广义货币M3增速升至4.1%，创下1999年以来新高；欧元区5月份广义货币M3增速升至9.1%，创下2009年以来的新高。图2

5、美日欧广义货币同比增速（%）资料来源：Wind，物价大幅回落叠加货币严重超发，到底未来全球会走向通胀还是通缩？1.全球日本化，长期或通缩？有一种观点认为，目前全球正在走向日本化，包括人口老龄化、高债务、零利率等日本特有的现象正在向全球蔓延，因而未来全球通缩将不可避免。人口老龄化。人是经济活动的主体，从理论上说，人口年龄的变化对消费会有很大的影响。年轻人的预期寿命较长，收入预期向上，其消费倾向也比较高；而老年人的预期寿命较短，收入预期向下，其消费倾向就比较弱。而日本之所以长期陷入通缩压力，或在于其人口的高度老龄化。按照联

6、合国的标准，65岁以上老年人口占比超过7%则为老龄化社会，超过14%则为超老龄化社会。根据世界银行的数据，截止2018年，日本的人口老龄化率为28%，排在全球第一名；西欧和美国的老龄化率也分别高达21%和16%，美日欧均已步入超老龄化社会。图3美日欧人口老龄化率（%）资料来源：Wind，世界银行，因此，从老龄化的角度看，不排除未来欧元区和美国也会步日本的后程。全球债务高企。从微观上说，债务对经济行为也有巨大的影响，债务率越高，人的消费能力就越弱。而日本之所以长期陷入通缩，或与其巨额的债务率有关。根据国际清算银行的统计，

7、截止2019年，在全球主要的43个经济体中，日本的非金融部门总债务率为381%，仅次于卢森堡的416%而高居全球第二位。其中发达经济体的债务率水平普遍较高，欧元区达到262%，美国也有254%。图4美日欧中及所有报告经济体平均的非金融部门债务率（%）资料来源：BIS，，数据截至2019年从所有报告经济体的平均数据来看，2001年时的全球总债务率仅为191%，到2008年末升至201%，到2019年末升至243%，创下历史新高。而今年由于疫情的原因，全球各国都出台了巨额财政刺激政策，这意味着全球债务率将再度大幅飙升，从而

8、在债务率方面也向日本靠拢。图5全球所有报告经济体平均的非金融部门债务率（%）资料来源：BIS，贫富差距扩大。此外，收入和财富分配的结构对消费行为也有巨大的影响。如果富人占据的财富过多，则意味着穷人缺乏足够的收入和财富进行消费，也会产生通缩的压力。根据世界不平等数据库，从1980年到2016年，全球收入前1%人群的收入份额从16%升