企业如何估值.doc

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1、企业如何估值？（一篇文章讲透了）上周四晚上在【芒格研习社】线上课堂中，大部分的学员都在问自己的企业或者其他的企业是如果估值的。此文为内部文章，分享给大家。企业在不同阶段自我估值会大不相同，但最后还是会遵循买方市场（投资人）的估值规律。下面这个案例中，我们可以全面了解投资人的估值模型。P/E最常用。每股的价格除以每股的收益。数值越大说明市场对其增长的预期越高。对于前期或者很长时间都没有净利润的互联网公司，P/E=0，那么也就意味着没办法估值了。 P/S是用于没有净利润，却有主营业收入的一种估值方法，多用于电商平台。 P/GMV，GMV为交

2、易流水，比实际成交的数字要小 下表是电商平台估值的横向对比。初创的电商平台可以在融资的轮次中，参照市场的平均值来预估自己公司的估值。 社交类的互联网公司初创阶段，没有营业收入、没有净利润，只有注册用户，那么上面的估值方法就不能适用。下面一个虚拟的社交类企业的融资历程可以窥见投资人估值方法一二。下面的案例为虚拟案列 天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初获得了天使投资。 A轮：1年后公司获得A轮，此时公司MAU（月活）达到50万人，ARPU（单用户贡献）为0元，收入为0。 A+轮：A轮后公司用户数发展迅猛，半年后公司获得A+轮，此时公

3、司MAU达到500万人，ARPU为1元。公司开始有一定的收入（500万元），是因为开始通过广告手段获得少量的流量变现。 B轮：1年后公司再次获得B轮，此时公司MAU已经达到1500万人，ARPU为5元，公司收入已经达到7500万元。ARPU不断提高，是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效的变现方法。 C轮：1年后公司获得C轮融资，此时公司MAU为3000万人，ARPU为10元，公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多点开花。公司此时收入达到3亿元，另外公司已经开始盈利，假设有20%的净利率，为6000万。 IPO：以后公司每年保

4、持收入和利润30-50%的稳定增长，并在C轮1年后上市。 这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，由连续创业者创办，每一轮都获得著名VC投资，成立五年左右上市。我们从这个公司身上，可以看到陌陌等互联网公司的影子。公司每一轮的估值是怎么计算的呢？  我们再做一些假设，按时间顺序倒着来讲：  IPO上市后，公众资本市场给了公司50倍市盈率（P/E)。细心而专业的读者会立即反应过来，这个公司的股票投资价值不大了，PEG>1（市盈率/增长，一般PEG值越大，该股票价格估高，上涨空间有限），看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被VC和PE们挣了

5、。 C轮的时候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是单个月活估100元人民币，但最终估值都是30亿。不信大家可以算算。每种估值方法都很有逻辑的：一个拟上创业板的公司给50倍市盈率，没问题吧；一个典型的互联网公司给10倍市销率，在美国很流行吧？或者一个用户给15-20美元的估值，看看facebook、twitter等几个公司的估值，再打点折扣。 B轮的时候，不同的投资机构给了不同的估值方法，分歧开始出来了：某个机构只会按P/E估值，他给了公司50倍市盈率，但公司没有利润，所以公司估值为0；某个机

6、构按P/S估值，他给了公司10倍市销率，所以公司估值10*0.75亿=7.5亿；某个机构按P/MAU估值，他给每个MAU100元人民币，所以公司估值达100元*1500万人=15亿。不同的估值方法，差异居然这么大！看来，此时P/E估值方法已经失效了，但P/S、P/MAU继续适用，但估出来的价格整整差了一倍！假设公司最终是在7.5-15亿之间选了一个中间值10亿，接受了VC的投资。 A轮的时候，P/E、P/S都失效了，但如果继续按每个用户100元估值，公司还能有100元/人*500万人=5亿估值。此时能看懂公司的VC比较少，大多数VC顾虑

7、都很多，但公司选择了一个水平很高的、敢按P/MAU估值、也坚信公司未来会产生收入的VC，按5亿估值接受了投资。 在天使轮的时候，公司用户、收入、利润啥都没有，P/E、P/S、P/MAU都失效了，是怎么估值的呢？公司需要几百万元启动，由于创始人是著名创业者，所以VC都多投了一点，那就给2000万吧，再谈个不能太少不能太多的比例，20%，最后按1亿估值成交。  我们总结一下，这个互联网公司天使轮的估值方法是拍脑袋；A轮的估值方法是P/MAU；B轮的估值方法是P/MAU、P/S；C轮的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；也许上市若干年后，互

8、联网公司变成传统公司，大家还会按P/B（市净率）估值！大家回想一下，是不是大多数的融资都是类似的情况？ 对互联网公司来说，P/MAU估值体系的覆盖范围是最广的，P/E估值体系的覆盖范围是最窄的。在此，我姑且