宏观点评：一季度GDP可能负增，然后呢.docx

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1、内容目录疫情显著冲击1-2月经济增速3工业增加值大幅回落，逆周期政策亟待发力3房地产投资大幅回落，边际放松仍可期4基建投资大幅回落，全年有望高增5制造业投资大幅回落，全年形势严峻5消费增速大幅回落，就业形势明显恶化6Q1GDP增速可能为负吗？7“翻番”难度加大，政策和经济将如何表现？8全年经济增速测算8宏观政策可能如何发力？9经济的超预期反弹可能来自哪些领域？9风险提示12图表目录图表1：工业增加值增速大幅下滑3图表2：采矿业、公用事业降幅较小3图表3：内需指标大幅回落，3月有望明显反弹3图表4：外需指标大幅回落3图表5：地产投资增速大幅

2、回落4图表6：销售回款成为近来房企融资的主力4图表7：房地产销售销售面积和销售金额增速均大幅回落4图表8：开工、施工，竣工增速均大幅回落4图表9：基建投资增速大幅回落5图表10：基建投资分项增速5图表11：专项债发行力度暂时有所减弱5图表12：制造业投资下滑幅度最大6图表13：高技术产业下滑幅度也较大6图表14：疫情严重冲击企业投资意愿6图表15：外需压力可能持续压制制造业投资6图表16：消费增速全面下滑7图表17：分项贡献率变动：汽车、石油拖累最大7图表18：失业率大幅提升7图表19：新增就业人数、PMI从业人员指数大幅下行7图表20：

3、Q1经济增速测算8图表21：全年GDP增速测算8图表22：后续政策判断9图表23：经济下行压力加大，需要基建托底10图表24：部分省份的重大项目投资计划对比10图表25：疫情之后，地产链消费可能有所恢复11图表26：网上消费对实物消费形成支撑11图表27：1-2月高技术产业增加值增速大幅下滑11图表28：三新经济增加值占比不断提升11疫情显著冲击1-2月经济增速工业增加值大幅回落，逆周期政策亟待发力1-2月工业增加值大幅回落，累计同比-13.5%，增速较2019年全年下滑19.2个百分点；2月环比-26.6%，较1月下滑23.9个百分点。

4、分区域看，受疫情影响较严重的东部、中部地区下滑幅度均在20个百分点以上，西部地区下滑幅度相对较小。分行业看，制造业、高新技术产业增加值增速降幅均在20个百分点以上，采矿业、公用事业增速降幅相对较小。%工业增加值:累计同比工业增加值:环比:季调%采矿业公用事业制造业高新技术产业图表1：工业增加值增速大幅下滑图表2：采矿业、公用事业降幅较小151050-5-10-15-20-25-3018-0818-1119-0219-0519-0819-1120-021050-5-10-1518-0218-0418-0618-0818-1018-121

5、9-0219-0419-0619-0819-1019-1220-02-20资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所内外需对工业生产构成拖累。内需方面，1、2月六大发电集团月均耗煤同比、汽车半钢胎开工率均出现明显下滑，显示内需疲弱，但3月已出现明显的反弹迹象。外需方面，1-2月出口交货值累计同比-19.1%，较前值下滑20.4个百分点，外需也对生产恢复构成压制。图表3：内需指标大幅回落，3月有望明显反弹图表4：外需指标大幅回落40开工率:汽车轮胎:半钢胎（）日均耗煤量:6大发电集团（万吨）%工业增加值:累计同比工

6、业企业:出口交货值:累计同比903080702060105040030-102010-2015-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0303-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-020-30资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所往后看，随着国内复工复产的不断推进，供

7、给和内需均有望明显反弹，对工业生产提供支撑。但海外疫情全面爆发，造成海外输入疫情的风险持续提升，且外需短期内恢复无望，国内经济下行压力显著加大。房地产投资大幅回落，边际放松仍可期1-2月地产投资增速大幅回落。1-2月房地产投资累计同比增速为-16.3%，增速较2019年全年下滑26.3个百分点，创历史新低。剔除土地购臵费之后，2019年地产投资累计同比为7.9%，高于1-11月的7.2%1。地产融资有边际放松迹象。1-2月房地产开发资金来源中的国内贷款累计同比-8.6%，较前值下滑13.7个百分点，降幅明显小于其他融资方式，可能反映了在流

8、动性宽松环境下地产融资的约束有所松动。疫情冲击导致销售停滞，个人按揭贷款和预收款增速大幅回落30个百分点左右。图表5：地产投资增速大幅回落图表6：销售回款成为近来房企融资的主力151050-5