黄金etf市场发展的国际比较

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1、黄金ETF市场发展的国际比较12邵晓玲，卢涛（1．同济大学经济与管理学院，上海200092；2．上海证券交易所研究中心，上海200120）摘要：本文对黄金ETF市场的发展情况及国际黄金ETF产品进行了研究，着重分析了黄金ETF的组织结构、产品运作模式，并比较了现有黄金ETF产品的特点和差别。本文认为，黄金ETF合理的运作模式和灵活的产品设计，将其实物黄金属性和证券属性很好地结合出来，促使了黄金ETF的快速发展。本文还探讨了黄金ETF引入我国市场可能存在的潜在问题，对黄金ETF的发起设立、交易和保管以及跨市场

2、监管都需要重点关注。关键词：黄金市场；黄金ETF；黄金衍生产品作者简介：邵晓玲，女，同济大学经济与管理学院博士生，任职于中国证券监督管理委员会上海证监局。卢涛，任职于上海证券交易所研究中心，研究方向：金融创新产品、交易制度设计。中图分类号：F830.9文献标识码：A实物黄金因货币等价物的天然属性使其收益独立于经济周期、商品价格和其他投资类产品，成为良好的风险分散工具。在保留实物黄金保值增值优点的同时，黄金交易型开放式基金（GoldExchangeTradedFund，以下简称为黄金ETF）具有投资门槛低、交

3、易便捷、保管安全等实物黄金所不具备的优点，受到了海外众多机构和个人投资者的青睐。其不仅加大了对实物黄金的需求，促进了黄金市场的繁荣，也丰富了市场投资者的投资手段。特别在金融危机的情况下，黄金ETF的优势更为突出。以此次席卷全球的金融危机为例，2008年第三季度全球股票市场大幅下挫，而投资者对黄金ETF的买入量创季度买入历史新高，达到145吨，充分表明了黄金ETF在危机情况下“避风港”的作用。显然，黄金ETF已成为各国和地区投资者抵御通货膨胀、保值增值、分散组合风险的重要工具。黄金ETF产品市场发展趋势分析黄

4、金ETF是一种以实物黄金为基础资产，追踪现货黄金价格的金融衍生产品，其收益情况与黄金收益挂钩。黄金ETF通常以1/10盎司黄金为一基金单位，每单位的净资产价格等于1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。作为ETF类产品，黄金ETF不仅可以像股票、封闭式基金一样在二级市场交易，也可以在一级市场申购和赎回。一、黄金ETF的投资优势分析黄金ETF具有黄金和证券的共同优势，具体包括：1.抵御通胀图1为世界黄金协会以黄金计算的1900年以来世界主要货币价格，可以发现，不论在通胀期间还是在通缩期间，黄金能够抵御“货

5、币价格”的变化，具有保值增值的功能。我们以美国的CPI大于5%作为高通胀的标准，进一步分析了高通胀时期股票、债券、商品和黄金等投资产品的投资收益率（见图2）。结果显示，黄金的平均收益率为31.1%，远高于其他投资产品，而股票产品S&P500的投资平均收益率仅为-0.5%。这意味着通过购买黄金可以在高通胀时期对冲股票投资的风险。图1以黄金计算的世界主要货币价格（1900年的指数=100）图2各类投资产品在高通胀时期的收益率1资料来源：GlobalInsight，世界黄金协会注：S&P500为标普500指数，M

6、SCI为摩根史丹利全球指数，GSCI为高盛商品指数，IbbotsonUSLTBondTotalReturns为Ibbotson美国长期债券收益，Gold为黄金。资料来源：世界黄金协会，2009年第一季度研究报告2.分散组合风险黄金收益与证券产品、大宗商品和贵金属的收益不存在显著的相关性，可以为投资者提供较好的风险规避手段，主要表现为：(1)通过考察黄金与主要金属和商品近3年的相关性情况，不难发现，尽管黄金与所有重要产品存在显著的正相关关系，但除了银之外相关性都较低（见图3）。这表明持有黄金能够规避贵金属及原

7、材料价格波动所带来的风险。(2)黄金与股票和债券等证券投资品种的投资收益呈现不相关或负相关性的特性（见图4），意味着投资者通过持有黄金可以构建既定收益下更低风险的投资组合。图32005-2008年各类重要商品与黄金周收益相关性图42004-2008年黄金与证券产品收益的相关性情况资料来源：GlobalInsight，世界黄金协会3.易于交易和保管投资者在实物黄金的购买过程中需要具备黄金质地辨识、保管方式等较为专业的知识。黄金ETF的出现使投资者的交易更为便捷，保管也更为安全。这表现为：(1)黄金ETF的信托

8、黄金是以黄金指定账户方式记名持有，除非持有人特别指明，否则不得交易、出租或外借持有人名下的库存金条于第三者，这确保了黄金的安全性；(2)黄金ETF在交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便的交易黄金ETF，无需考虑实物黄金购买过程中所遇到的繁琐问题；(3)申购和赎回的黄金一般都要求满足一定的标准，投资者可以放心和便利地申购或赎回黄金资产。例如，主要的黄金ETF都以伦敦金银2市场协会认可的可交割金条（LondonGo