影响及其传导机制研究

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1、2016年第1期汇率升值对跨国公司研发投资的影响及其传导机制研究*熊广勤周文锋内容提要现有文献关于汇率与投资之间关简化的方法：如果项目投资的预期净现值（Net系的研究大多集中于汇率变动对公司一般性投资PresentValue，NPV）为正，则公司会选择投资，的影响，而研发投资作为公司投资的重要组成部否则不会进行。这意味着，如果投资是可逆的，分，关系着公司的核心竞争力与未来成长力，研究那么当NPV为负时，公司不大会投资该项目；如汇率变动对特定研发投资的影响具有重要意义。果投资是不可逆转的，那么当公司决定不投

2、资本文构建了一个分析汇率变动对跨国公司研发投时，它以后也不会投资该项目。资影响的传导机制框架。研究发现，在一个由垄断然而，这是一个不大切实可行的方法。当存的母国市场和古诺双头垄断的东道国市场构成的在不确定性时，公司发现，相比于匆忙作出投资经济体系下，母国汇率变动会影响跨国公司的留或不投资决策，等待往往是更合适的行为选择。存利润，进而影响公司最优的研发投资水平以及也就是说，不确定性会抑制公司的投资活动，增两个市场上的产出与价格水平。特别地，汇率升值加公司“惜投”的气氛。对于这个问题，Kiyota和会导致跨国

3、公司压缩其在母国和东道国两个市场Urata（2004）利用日本的相关数据证实了这一现上的产出水平，带来母国公司生产的边际成本上象，他们的研究发现汇率变动会降低企业的投升，意味着公司进行研发投资的边际收益下降，公资活动，而一个稳定性的汇率可以减少不确定司留存利润下降，进而带来公司研发投资的缩减。性，促使公司愿意做更大的资本支出来进行投除此之外，汇率升值还会带来两个市场上价格水资。同样，Nucci和Pozzolo（2001）、Glass（2001）及平的上涨以及消费者剩余的下降，社会福利受损。Nag等（201

4、0）考察了那些新加入欧洲货币同盟关键词汇率升值跨国公司研发投资组织国家的相关数据，分析结果也大致支持了古诺双头垄断这一说法。Atella、Atzeni和Belvisi（2003a、2003b）及Paul（2006）的研究表明，汇率变动通过影响公司利润，进而导致公司投资活动的下降。与此一、引言思路不同的是，Obstfeld和Rogoff（1996）借助利率传导变量分析了汇率变动对投资影响的内在在不确定性情况下，判断一个项目是否值机制，认为国内外的利率差会由于本币升值而扩得投资，经典教科书上的投资理论给出了一

5、个大，进而导致国内外对本国的投资需求受到冲*本文得到中央高校基本科研业务费专项资金（项目号：2014070）的资助。1012016年第1期击。Tokunbo和Lloyd（2009）及Nyamrundal（2012）司在研发投资方面的积极性，有利于公司提高的实证研究结果表明，一国外资净流入与汇率具技术进步，增强附加值创造能力（刘沁清，有长期的显著关系。从汇率变动的财富效应角度2007）。特别地，田素华（2008）研究了不同类型来看，对本国的投资需求与各国居民持有的私人公司的投资受汇率波动的影响，发现近年来人

6、资产状况密切相关，而私人资产状况会由于汇率民币汇率升值对我国个体经营公司、港澳台投的变动而发生较大波动（Stein和Froot，1991；资公司的投资行为具有显著影响。毛日昇和郑Sharifi-Renani和Mirfatah，2012）。当然，实证研究建明（2011）研究了人民币实际汇率的不确定性结果也有差异（Suliman和Ali，2012），他们的研对东道国市场导向型和出口导向型外商直接投究结果发现，部分国家汇率波动与其FDI不存在资择机进入东道国市场的影响作用，发现无论格兰杰因果关系。此外，学者们还

7、研究了汇率变在短期还是长期，实际汇率不确定性的增加对动对投资的具体影响及特征，如Tomlin（2008）以出口导向型FDI和东道国市场导向型FDI择机美国为例，分析了来自日本的FDI在服务业内的进入产生显著的负效应。进一步，陶士贵和相瑞分布以及汇率变动对该分布的影响，发现对于（2012）运用面板模型对2005年汇率改革前后可贸易服务与非贸易服务业，汇率升值的影响人民币实际汇率对我国对外直接投资的影响进是非对称的。Lin、Chen和Rau（2010）研究了异质行测算，发现人民币汇率升值与我国对外直接投资动机

8、下汇率变动对FDI时机选择的影响，发投资流量存在正向关系。郭志芳和林季红现汇率的不确定性与FDI的关系同投资企业的（2013）通过1997—2010年亚洲八国的面板数据动机显著相关。Bahmani-Oskooee和Hajilee模型研究了日本对亚洲发展中国家和新兴市场（2013）选择36个样本国家的时间系列数据，考经济体的FDI与汇率变动之间的关系，肯定了察了汇率波动对各国国内企业投资的影响，结汇率变动对日本对外投资额与投资区