我国的流动性过剩的表现及成因分析

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1、我国的流动性过剩的表现及成因分析柯剑山(厦门淮海控股集团有限公司361009)【摘要】近两年来，全球流动性过剩已经成为国内外学术界研究的热点。国内对于流动性过剩的讨论更是异常热烈，甚至在党的工作报告中都有提出。关于流动性过剩的成因已基本上趋于一致，但在流动性过剩的衡量上却难以一致。本文从理论角度观察我国的流动性过剩，进而分析流动性过剩成因。【关键词】流动性；流动性过剩；表现及成因2000年到2007年次贷危机爆发前，由于主要发达国家实行过度宽松的货币政策，全球性流动性大幅度泛滥。这些流动性大量进入房地产市场、证券市场以及金融衍生品市场，这就导致了全球很

2、多国家的房价大涨、股价暴涨，以及金融衍生品市场的过度繁荣。但是过度的流动性会威胁通胀稳定，在美国开始通过紧缩的政策调控利率时，资产价格开始下挫，在一系列因素的影响下最终爆发了次贷危机，并不断恶化为全球性的金融危机。在后危机时代，各国为了刺激经济恢复又开始实行较为宽松的货币政策，全球流动性又面临着新一轮的上涨，这也可能为下一次危机埋下隐患。一、流动性过剩的界定流动性包括货币流动性和市场流动性，货币流动性与宏观经济变量有关，例如短期利率及货币供给总额。货币供给一是由央行执行的并通过所谓的信用渠道多倍化；二是央行从货币持有部门买入长期资产所发行的债券渠道。而

3、市场流动性是大额交易能够以很短的时间得以执行而对价格之产生名义影响的程度。市场流动性主要与一国的金融市场的发展状况有关，而本文主要讨论的是货币流动性。从我国现实来看，我国货币流动性主要有两个去向：一是货币市场；二是相当一部分货币流动性进入了资产市场(如房地产，股票)。因此，分析我国的流动性过剩问题必须从这两个方面进行考察。(一)基于货币供给角度的流动性过剩对于流动性过剩的定义可以分为宏观层面的和微观层面的。表1央行的资产负债表宏观层面主要就经济中的货币供给超过了均衡水平。如Sebastian资产负债Becker(2007)认为，当货币供给扩张持续的超过

4、GDP的增长时，流动性过剩就出现了。从我国2000年到2010年第一季度的名义净国外资产公众持有的现金GDP的增速和货币供给增速来看(如图1)，按照SebastianBecker政府净借款法定存款准备金的观点，我国流动性过剩局面早已呈现。净公开市场业务超额存款准备金数据来源：WIND其他项目图l我国20130--2010年名义GDP与货币供给的季度同比增速(％)图2表示了我国2000年到2010年5月狭义货币Ml和广义货JoeGanley(2006)认为：币M1、M2的存量水平。从走势图上可以看到M0变化较小，Ml的流动性的供给一△净国外资产+△政府净

5、借款+△净公开市变化相对平稳，而M2的变化相对较大。影响M2变化的主要是除场业务+△其他项目一△流通中的现金去M0和M1的部分。也就是说，M2的变化大体上是由于金融机流动性的需求一△法定存款准备金+△超额存款准备金一42—从这个角度看，如果出现流动性过剩就是流动性供给大于流动定，必然会发行大量的美元。性需求，也就是说，中央银行的资产项目总额超过负债项目总额。另外，从2000年11月份一直到2004年lO月份，美国的联邦按照上述的公式，从2002年1月到2010年4月，我国的流动基金利率一直走低，这种低利率政策带来其国内信贷总额的上升，性供给和需求如下：

6、尽管从2004年lO月以后，美国一直在加息，但是加息却没有使其我国的流动性供给大约为60226．14亿元，流动性需求为45527．国内信贷下降，反而越来越多，从其广义货币量(M3)来看，到200636亿元。从这个数据看，流动性供给大于流动性需求，也就是说，年2月份已达10240．8十亿美元。美国过度放松的货币政策是美流动性过剩了。元泛滥重要原因。随着利率上升，房地产市场开始恶化，同时以房(三)基于商业银行超额准备金率的流动性过剩地产作为抵押的金融衍生产品市场也开始恶化，最终在2007年爆判断流动性过剩可以观察一个指标，即商业银行的超额准备发了次贷危机并

7、不断恶化为全球性的金融危机。2008年以来，为金率。其实这是从微观层面来给流动性过剩定义的。从理论角度了刺激经济恢复，美联储又将联邦基金利率降至几乎为0。看，商业银行一方面为了盈利会尽可能的降低超额准备金；但另一2．主要发达国家实行的货币政策。王自力(2007)认为，欧洲央方面，商业银行为了自身的稳定性和安全性，又会加强超额准备金行紧跟着美国之后不断降低利率，日本甚至实行了长达5年之久的储备，以防挤兑的发生。的零利率政策。日本M2与GDP的比值在2005年大约为140％，从2001年到2010年3月，我国金融机构的超额存款准备金率M3与GDP的比值约为

8、230％，各项货币与GDP的比值指标一直为6．8％、6．5％、4．5％、4．2％、3．4％、3