大宗商品的走势及其对经济的影响

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1、宏观研究2008年6月19日宏观策略部大宗商品的走势及其对经济的影响◆开放度的提高，使我们与世界更加融合首席宏观分析师:石油有泡沫但短期仍可能继续上，粮食价格我们很难估算它目前是潘向东否有泡沫。从2002年以来，原油每年的价格高点均出现在8月份--10专题宏观报告(8610)68561122--1788月中旬期间。出现这样的季节性走势主要是因为每年的第三季度是夏季汽油需求高峰期和飓风多发期。尽管目前达到130美元每桶的高Panxiangdong@ebscn.com位，我们认为石油价格在8月-10月将会继续创出新高。粮食价格的

2、高企，一方面是受了石油和美元的影响，但另一方面也与粮食的供给出现减少密切相关。我们很难去度量目前粮食价格的泡沫成分。最大的隐忧在粮食价格。粮食价格的长期扭曲已经伤害农民种粮的积极性，一旦由于天灾或者其他意外因素，导致国内粮食供应出现紧张，CPI与食品价格那么粮食价格将面临报复性的上涨，从而有可能推高通胀。石油的中期趋势有望下降：09年随着全球经济的快速下降，对石油125的需求也将出现快速下降，而供给若仍能维持（无大的灾害和战争），那么目前国际油价高位将失去基本面的支持。120¢结论：目前电力价格、石油价格和一些基础原材料价格

3、均处于国家115的控制之中，但这些商品不可能长期被抑制（长时间的扭曲会损害110长期经济发展，不利于产业结构的升级和经济结构的转型），但这些商品一旦理顺，对物价的影响不仅是其本身价格的上涨，而是它105会对其他商品产生传导作用，推动全社会生产成本的上升。因此在100逐步理顺这些产品价格的时候，关键看能否控制生产者和消费者的Mar-05Mar-06Mar-07Mar-08预期。一旦全社对物价的预期发生改变，那么在理顺过程中可能会CPI：%yoy食品：%yoy居住：%yoy面临全面性通胀，若预期没有发生改变，那么未来理顺价格的过

4、程中我们面临的是3-5年CPI维持在4-8%的温和物价上涨。粮食储存相对来说比较分散，一旦出现“粮荒”，国家将很难控制，历次通货膨胀失控均是由粮食价格上涨引起。相关报告：光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2008年5月8日大宗商品的走势及其对经济的影响上海证券报主持人：近年来，以原油、有色金属、农产品为首的国际大宗商品

5、价格持续走高，在全球范围内形成了所谓的"超级商品牛市"。进入2008年后，国际粮食价格、能源价格更是迭创新高，诸多市场人士就"大宗商品价格是否存在泡沫"的问题展开了激烈探讨，您觉得商品价格存在泡沫吗？还是商品居高不下的价格真实地反映出了其供求基本面？潘向东：有资本参与的市场就会有泡沫，也可能会被低估，泡沫是否可以被承受关键看它偏离中值区间的程度，偏离大影响到实体经济的运行，那么泡沫就会破灭。石油价格目前涨到130多美元每桶，从影响石油价格的因素来看，我们很难仅从供需的角度和弱美元的角度得到全部的解释，应该说是国际资本的推波助

6、澜才使原油价格快速上涨。从历史的走势来看，每年的8月-10月中旬都是原油产生季节性高点时候。从2002年以来，原油每年的价格高点均出现在8月份--10月中旬期间。出现这样的季节性走势主要是因为每年的第三季度是夏季汽油需求高峰期和飓风多发期。尽管目前达到130美元每桶的高位，我们认为石油价格在8月-10月将会继续创出新高。粮食价格的高企，一方面是受了石油和美元的影响，但另一方面也与粮食的供给出现减少密切相关。我们很难去度量目前粮食价格的泡沫成分。上海证券报主持人：近期的商品牛市，以农产品价格的飞涨最引人关注：其中包括大豆、玉米

7、等粮食作物。事实上，食品价格的上扬一直是推动CPI攀升的重要力量。一些业内人士认为，我国是农业大国，除个别品种外，粮食生产完全可以自给自足，因此只要严控出口，国内粮价完全可以稳定住；但也有人持相反意见，认为高企的国际粮价终将波及国内。在您看来，国际粮价的上涨是否会进一步刺激国内粮食价格，而由食品价格上涨引发的通胀预期能否得到有效控制？潘向东：从2006年9月份以来物价的快速上涨主要是由于食品价格的快速上涨带动的，这一次食品价格的快速上涨是由于粮食价格和食用油价格的上涨拉动的，造成他们上涨的原因主要是国际粮食价格和粮油价格的快

8、速上涨。由于我国的粮食方面是净进口国，粮油方面更是有26%依赖于净进口，国际市场的快速上涨必然会带动国内市场价格的上涨。从粮食价格的分类来看，目前国内处于净进口的粮食如：大豆和玉米等，均随着国际市场价格的变动而出现变动，国内大米的价格并没有发生变化，原因是我国目前是大米的净出口国，在国内的