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《郭路银行间金融模型研讨会汇率动态利率平价模型.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、汇率的动态利率平价模型－基于国际资产定价的分析演讲人：郭路中国社会科学院经济研究所¢主要内容ò问题的产生ò国际资产的定价ò带有货币的ICAPM问题的产生¢在开放的条件下，投资者的投资决策就与在封闭条件下投资者的决策不一样。另外，在开放的条件下，资产定价也会与封闭条件下的资产定价有所不同。Sharpe(1964)等动态化Merton(1973、Breeden(1979)一般均衡化Cox,IngersollandRoss(1985)｝我的工作Solnik(1974)等国际资产价格证明出的国际CAPM的形式如下：uecc(,tt)dfRr−=−
2、σ⋅()σσ+tteRRue(,t)ct影响资产风险的不仅会有国内外资产价格本身的风险水平，汇率的波动会影响到资产的风险。投资人承受的资产总风险为：国内外资产价格本身的风险之和乘以汇率的风险。结论：投资组合：dd−−11'f'f'∗{}HKtt()Kt[(Ht)++2(Gtσσt)−(Ht+t)]a=−⋅Ω−2tWJ2WWdd−−11f'∗{}HKtt()Kt[Gt++(Gtσt)]b=⋅Ω+2tWJ2WWdd−−11d'f'∗{}HKtt(Kt)[2Gt−+(Ht)(Ht+σt)]c=⋅Ω+2tWJ2WWdd−−11f'∗{}HKtt(
3、Kt)[Gt++(Gtσt)]d=−⋅Ω−2tWJ2WW投资－收益等价定理ddfffdf()ασ−+rG()M=(α+μ+σ⋅G−r)GMttttttttttddfffdf()ασ−+rG()I=(α+μ+σ⋅G−r)GIttttttttdddddd()αβ−⋅rHI=⋅G(−r)Ittttddffffd()ασ−⋅rH(+)M=G⋅(β+μ+σ⋅h−r)Mtttttttttffdfffdf()α++μσ⋅Gr−(H+σ)I=(β++μσ⋅h−r)(G+σ)Ittttttttttt投资者的组合总是在风险大－收益大和风险小－收益小的投资中进
4、行权衡。国际基金分离定理：¢国际资本组合可有以下4+S个基金组成，a)一个投资于无风险收益的基金，b)一个投资于生产性资产或资本的风险基金，c)一个投资于有效投资组合的基金，d)一个投资于汇率的基金，e)S个投资于状态的基金。动态利率平价定理：¢在各国基准利率是随机的情况下，汇率的调整将不仅取决于各国的基准利率差，还取决于各国实物投资波动、汇率波动的相互影响和累积的实物投资、汇率波动与投资人的财富－状态风险厌恶系数的乘积。dfffdαα−=μ+σ⋅GG+()+σ−GMtttttttt一个例子设定的相对风险厌恶系数为2；无风险资产收益率为0
5、,00008；国内实物投资的收益率为0.0008，国外实物投资的收益率为0.0018，国内资产投资的收益率为0.002，国外资产的收益率为0.003，汇率波动的均值为0；国内实物投资的波动的标准差为0.03，国外实物投资波动的标准差为0.06，国内资产波动的标准差为0.08，国外资产波动的标准差为0.05，汇率波动的标准差为0.005。domesticproductioninvestmentdomesticassetinvestment221100050100150200050100150200r=0.0008,σ=0.05r=0.002
6、,σ=0.08foreignproductioninvestmentforeignassetinvestment21.51100.5050100150200050100150200r=0.0018,σ=0.06r=0.004,σ=0.05exchangeratewealth1.22110.80050100150200050100150200r=0,σ=0.005r=0.0012876,σ=0.0576计算结果国内实物资产的投资比重为49.75%，国外实物投资的比重为：50.25%，另外，这个投资者需要在国外的资本市场中卖空0.25%的资产
7、，并把这0.25%的资产用于国内的风险资产投资。带有货币的ICAPM3.2国际CAPM的扩展（带有货币的国际CAPM）uecc(,tt)dfRr−=−σσ⋅()+σt,,NteRNRN,ue(,t)ct在有货币的经济中，国内资产和国外资产的实际收益率都小于国内外资产的名义收益率，其中我们可ddff以定义μmd⋅Vmtt/μmf⋅Vmtt/为国内外货币发行产生tt的风险溢价。3.2.2货币经济中，固定汇率和自由浮动汇率对定价的影响uecc(,tt)dfRr−=−σ⋅()σσ+tteRRue(,t)ct在固定和浮动汇率制的情况下，虽然资产定价
8、的形式得到了某种简化，但是资产定价的基本形式并没有发生改变。它们仅仅是上面所得到公式的一个特例。货币经济中的动态利率平价定理：¢在各国基准利率是随机的情况下，汇率的调整将不仅取决于各国的基准利
