美国对高频交易的监管措施及启示(上海期货交易所)纪婧

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1、美国对高频交易的监管措施及启示高频交易（HFT）是指交易者利用硬件设备和交易程序的优势，快速获取、处理交易指令信息并生成和发送交易指令，在短时间内多次买入卖出，以获得利润。HFT的主要特征有：使用超高速的复杂计算机程序，生成、发送和执行交易指令；使用交易所等机构提供的服务器托管和特别信息流服务，最小化信息传递和处理时滞；在非常短的时间内，建立然后结清头寸；短期内提交大量指令，之后迅速撤销指令；不持有大量未对冲的头寸过夜。1998年，美国证券交易委员会（SEC）启动监管框架改革，引发了持续至今的美国金融市场结构变革，为HFT的发展提供了

2、制度基础。近几年，在适宜的市场环境中，HFT的市场份额、收益和市场影响力迅速上升，立法者和监管者对HFT的关注也不断升温，SEC和CFTC陆续出台了一系列与HFT有关的监管措施，并且正在酝酿更全面的HFT监管方案。一、美国HFT：市场份额迅速上升且获利颇丰近几年，美国金融市场高频交易量占总交易量的比例迅速上升，据Tabb集团的AndyNybo估计，美国股票市场高频交易量所占份额已从2005年的21%上升到2009年的61%。2009年第四季度芝加哥商业交易所（CME）的收益报告显示，芝加哥期货交易所（CBOT）交易量的43%是高频交易

3、。美国股票市场高频交易量所占份额HFT在美国市场的收益十分可观，2009年仅套利策略HFT所产生的利润就达218亿美元之多，其中股票做市、期货与股票间套利和股票套利获利所占比例较高。2009年美国各种套利策略HFT获利比例二、美国监管制度的变迁与HFT发展间的关系美国HFT的迅速发展是监管制度变化和技术进步共同作用的结果。1998年7月7日，SEC建立了新的监管框架RegulationATS，催生了ECNs、暗池（darkpool）等交易中心，引发了美国市场结构的变革，为HFT的迅速发展提供了制度基础。美国与HFT相关的一系列监管措施

4、十多年来，SEC出台的监管措施直接影响着HFT的发展进程，进而影响着美国金融市场的交易量。如果SEC出台有利于HFT发展的监管措施，Nasdaq和NYSE的交易量就会随之向上跳跃；反之，如果SEC对HFT表示担忧或发布相关禁令，Nasdaq和NYSE的交易量就会随之下挫。三、近期出台的HFT监管措施及政治背景近几年，HFT的市场影响力不断上升，各种对HFT潜在的负面影响的担忧和质疑也随之而来。2009年下半年开始，SEC和CFTC陆续出台了一系列对HFT的监管措施，在这些措施背后，还有复杂的政治原因。1.近期出台的HFT监管措施(1)

5、禁止闪电指令闪电指令使得高频交易商能够比其他市场参与者提前数毫秒看到市场中的交易指令，造成了不公平竞争。2009年8月4日，SEC主席MarySchapiro宣布，SEC将会发布闪电交易禁令，2009年9月SEC正式提议禁止闪电交易。实际上，闪电指令反映了新兴交易平台对传统交易平台的挑战。截至SEC发布闪电交易禁令，美国仅有4家交易平台提供闪电指令，其中两家为新兴的电子交易所——DirectEdgeECN和CBSX（CBOE的股票市场），另外两家传统交易所NASDAQ和BATS在2009年6月开始提供闪电指令，但都在8月6日做出声明：

6、9月1日以后将不再提供闪电指令。提供闪电指令成为新兴交易平台抢占市场份额的有力手段，正是由于提供闪电指令，2009年7月DirectEdge的市场份额从一年前的5%上升到12%。(2)禁止无审核通路无审核通路又称为无过滤通路，是指经纪商将向交易所发布指令的席位和高速链路通道租用给交易者，并且完全不对交易者发布的指令进行审查。无审核通路可以为交易者节省数毫秒的信息传递时间，从而进一步提高了电子交易的速度。据估计，在美国约有38%股票交易量是通过无审核通路进行的，其中一部分是HFT所为。SEC主席MarySchapiro认为，如果无审核通

7、路发布了指令错误，将导致经纪商或其他市场参与者在几分钟甚至几秒内，突然暴露在巨大的风险之下。2010年1月13日，SEC发布了对无审核通路的监管提案，主要措施有：要求经纪商实行风险监控流程，在指令到达交易所之前，过滤错误指令以及超出交易者信用和资本所能承受风险范围的指令。(3)对巨量交易者分配识别代码2010年4月14日，SEC对巨量交易者的识别代码分配提案进行投票，该提案为交易量符合以下三个条件之一的交易者分配识别代码：每日买卖股票超过200万股；每日执行价值超过2000万美元的交易；每月执行价值超过2亿美元的交易。在交易发生的次日

8、，经纪公司会将巨量交易者的交易记录提供给SEC，以便SEC迅速分析和调查巨量交易者是否有操纵市场等行为。(4)托管服务监管措施2010年6月11日，CFTC发布对托管服务的监管提案，内容包括：对愿意付费的所有合格投资者提