亚厦股份与恒大地产签署战略合作协议.pdf

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1、大陆与香港—消息快报亚厦股份与恒大地产签署战略合作协议李攀亚厦股份(002375.SZ/人民币94.5,买入)公告了其与恒大地产(3333.HK/港币3.47,未有评级)签署的战略合作协议。该协议暂定合作期限两年，可视情况续签。根据该协议，恒大地产每年安排约30亿元的装修施工任务给公司，并逐年增加约10亿元左右的施工任务。同时，公司承诺给予恒大地产最大的优惠，并承诺合作期间承接其它房地产商的装修工程不得超过公司年度营业额的10%(本协议生效前亚厦已合作的客户除外)。2007-2009年亚厦对恒大地产及其关联企业的营业收入分

2、别占其营业总收入的0.18%、7.38%和4.76%。我们预计2011年及2012年，来自恒大的业务占比至少在30%以上。恒大地产在二三线城市的业务比例较高，对于政府宏观调控的抵御能力较其他一线城市业务为主的开发商强。我们预计未来捆绑亚厦精装修的产品能进一步协助其抵御宏观调控的负面影响，相信来自恒大地产的业务占比虽大幅上升，但是应收款的风险仍能在可控范围。恒大地产占比上升是否会拖累公司整体的毛利率尚待观察。若公司对其他业务的拓展保持原来的力度，随着恒大业务的大幅上升，相信在管理创新、人才储备等方面面临较大挑战，可能对公司的

3、营运资金、项目管理、人力资源及其他工程项目的履约能力带来影响。经公司自己测算2011年、2012年公司全面履行本协议将分别累计占用流动资金约3亿-6亿元和4亿-8亿元。截至2010年三季度末，账面现金尚有17亿左右，流动资金短期尚无瓶颈。总体来看，该战略合作协议有望带给公司基本面非常积极的影响，公司与地产商的捆绑模式使得其在规模上短时期内超越龙头企业金螳螂(002081.SZ/人民币63.55,买入)成为可能。公司近两日的股价涨幅较大，预计部分消化了该刺激因素。我们暂维持此前对公司的买入评级，短期股价虽不便宜，但长期持续看

4、好该公司的成长能力，未来收入和利润增长望超出目前市场的预期。2010年11月23日(星期二)中银国际证券有限责任公司——璞玉共精金23披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们

5、不涉及有关上市法团证券的做市活动；(iii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员；及(iv)他们与有关上市法团之间在过去12个月内不存在投资银行业务关系。本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要求发出，资料已经按照2009年9月3日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。2009年9月7日(星期一)璞玉共精金11免责声明中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路200号本报告是机密的，

6、只有收件人才能使用。中银大厦39楼本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况，或导致中银国际证券有限邮编200121责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称“中银国际集团”)电话:(8621)68604866须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定，向任传真:(8621)58883554何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。未经中银国际集团事先书面明文批准下，收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记

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