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1、2010年11月28日证券研究报告广田股份(002482.SZ)装修装饰行业评级：买入维持评级公司点评贺国文唐笑分析师SAC执业编号：S1130208120261分析师SAC执业编号：S1130210090001(8621)61038234(8621)61038229hegw@gjzq.com.cntangx@gjzq.com.cn广田股份与恒大签署战略合作协议点评事件广田股份于2010年11月28日发布公告，宣布了与金螳螂、亚厦股份之前类似的与恒大的战略合作协议，恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给广田股份，并逐年增加约10亿元左右的施工任务；广田股份承诺战略合作期间承
2、接其它房地产商的住宅精装修工程施工业务不得超过公司年度营业额的10%，本协议生效前公司已合作的客户除外。评论该事件本身：属于框架性战略协议：1、近日，金螳螂、亚厦股份、广田股份分别与恒大集团签订战略合作协议，此次广田股份公告的协议金额上为35亿元，大于签署两个公司的30亿元。2、这些协议属于框架性协议，是原则性的协议，在实际数值、工期等因素上都有不确定性。3、对于恒大来说，与资本市场追捧的优秀装饰公司合作，尤其是含有排他性条款，对于提升公司品牌和形象有积极意义；对于金螳螂、亚厦来说，可以复制广田这样的在住宅精装修领域的“增长奇迹”和“增长捷径”。4、因此以上几个协议，数字并不重
3、要，重要的是对于合作双方都有战略层面的重大意义。行业层面：该事件是我们强调的“行业盈利模式发生改变”的一个体现：1、近年来由于行业的快速发展，装饰龙头公司已经基本脱离该行业年收入5-6个亿收入的瓶颈，具体体现就是行业百强企业大部分徘徊在这个限度以下，前十名企业收入规模不断增长。尤其今年资本市场装饰板块的初步成型，使得业主在寻找行业优秀公司方面更具有针对性，这将使得龙头公司合同数量和单体合同金额大幅上升。2、我们之前一直强调，该行业是典型的“大行业、小公司”的投资逻辑，订单从来不是问题，关键是企业的诸多核心竞争力是否可以顺利消化这些订单。3、住宅精装修本来应该是家装企业的延伸领域
4、，但是目前来看，公装企业在该领域的快速布局已经成为定局，住宅精装修的示范效应一旦打开，市场容量将快速上升。公司层面：龙头公司积极备战，快速扩张：1、人才方面：龙头公司今年在招聘和培训方面下了前所未有的功夫，几个公司的建造师和项目经理的数量快速上升，有目共睹。2、材料方面：龙头公司加快与地板、洁具等材料商的筛选、拓展、合作，该方面属于买方市场，问题不大。3、现场施工工人：该方面是我们有所担忧的地方，施工班组在短期具有数量上的刚性，也是工程质量控制方面最难的地方。对于广田股份：该协议并无实质意义：1、众所周知，广田股份与恒大之间层有生死相依的友谊，即使没有该协议，广田依然对恒大的几
5、乎所有档次、所有标段的工程有第一选择权。2、关于其中的排他性条款，恒大在住宅精装修领域优势明显，也已经耕耘多年，公司与多家龙头地产公司有长久合作，协议中的排他性条框对公司的限制是十分有限的。3、因此，上述协议的公告并不影响我们对广田未来增长数值和路径的预测。投资建议我们看好广田股份未来的发展，维持对公司未来的盈利预测，2010-2012年EPS分别为1.34、2.46、3.7元，维持“买入”评级。-1-敬请参阅最后一页特别声明此文档仅供国信证券股份有限公司使用公司点评图表1：三张表预测损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2
6、012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入8771,2481,9184,0846,6399,991货币资金881062701,9302,2372,732增长率42.4%53.7%112.9%62.6%50.5%应收款项1583362816731,0951,647主营业务成本-779-1,101-1,684-3,570-5,763-8,663存货837282196316475%销售收入88.8%88.3%87.8%87.4%86.8%86.7%其他流动资产204231109175262毛利981472345148771,328流动资产3495556
7、642,9083,8225,115%销售收入11.2%11.7%12.2%12.6%13.2%13.3%%总资产87.2%88.7%86.1%96.6%97.5%98.2%营业税金及附加-28-42-65-151-246-370长期投资01010111010%销售收入3.2%3.4%3.4%3.7%3.7%3.7%固定资产455552474034营业费用-10-12-13-29-46-70%总资产11.2%8.8%6.8%1.5%1.0%0.6%%销售收入1.2%1.0%0.7%0.7%0.
