股指期货应用策略.ppt

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1、股指期货运用策略前言。股指期货的推出将对完善我国证券市场的定价机制起到重要作用，也将为各类投资者提供获利、保值的工具。我们从多角度分析了股指期货可以提供的投资策略及其特征，具体包括以下八种策略：单边交易策略、替代现货策略、套期保值策略、控制β积极对冲策略、套利策略、特定做空策略、相对对冲策略、转移α策略等。一、单边交易策略单边交易策略是最简单直接的投机策略，它直接通过股指价格的变动进行获利，主要是利用股指期货的杠杆作用，获取风险收益。例1：沪深300指数12月份交割的期货合约价格为5000点，甲预计该价格会上升，乙预计该价格会下跌。甲

2、买入1手沪深300指数12月份交割的期货合约，乙卖出1手沪深300指数12月份交割的期货合约。1手合约价值为150万（5000*300），如果规定保证金率是15%的话，两人买卖合约需要资金22.5万元。一个月后，该合约价格上升到5500点。甲乙双方以此价格平掉头寸，在不计交易费用的情况下，各自盈利状况如下：表1：股期单边交易盈亏比较二、替代现货策略替代现货策略是用股指期货和无风险债券的组合头寸替代股票现货头寸。这种策略具有明显的优势：利用期货的杠杆功能模拟现货头寸所需资金少，风险头寸暴露小，交易成本、保管成本、调整成本低，在实现目标指

3、数同等回报率的同时，还能获得债券利息收益。但这种策略也具有如下不足：完全没有对冲保护的净期货头寸，并且没有红利现金流，在市场失效时面临基差风险。例2：某机构投资者看好未来股市，欲投资1000万于指数组合或指数基金，在保证金15%情况下，仅需150万投资于股指期货就可达到同样的回报率，而其余850万可投资国债获得利息，同时在需要追加保证金时可通过国债回购融资。在当前国内A股股息率较低的情况下，国债利息完全可以超过股息收益，且有免税效应，因此股指期货替代策略不仅在投资成本、交易成本、变现能力等方面优于现货指数投资或指数基金，而且取得了更高

4、的收益率和税收优势。表2：股期替代策略与持有现货策略比较三、套期保值策略套期保值策略就是通过使用股指期货交易与一定规模的股票现货组合进行对冲，从而规避现货市场的价格风险；如果期货头寸能够较好地与现货交匹配，套期保值交易能够消除现货市场的大部分系统性风险。例3：某投资者股票帐户上有4万股股票A，每股50元，帐户市值200万，此时沪深300指数涨到6300点，投资者非常担心大盘涨得过高，但是手上股票代表的上市公司A基本面又非常好，涨幅也不大，市盈率也不高，近期大股东还有注入资产的可能，卖出可能会失去重大机会。此时，投资者可以利用股指期货来

5、对冲大盘下跌的风险。投资者用28.8万元的保证金，在6400点价位开了一手沪深300股指期货合约，如果两周后，大盘出现调整，沪深300指数跌到5200点，股票A也受大盘拖累，下跌到40元，此时股票帐户上亏损40万元，而股指期货上盈利36万，合计只亏4万元，如果没进行股指期货套期货保值，亏损将达到40万。如果两周后，大盘继续盘升到6500点，上市公司A资产注入实现涨到70元，股票帐户上将盈利80万，股指期货亏损3万，合计盈利77万。这样，投资者短期不用卖出股票，就规避了大盘可能下跌带来的风险。表3：个股套保效果如果为了更精确的套期保值，

6、投资者需要根据组合的β值来调整套期保值比率。例4：某投资者持有一个组合，组合含有八支个股，期初市值696万，由个股β和权重计算出组合β为0.93，在沪深300指数期货5000点时，需要做空4手。到期末个股和大盘都下挫时，股票组合亏损89万，期货盈利120万，合计盈利31万。如果不做套期保值，股票的风险处于完全暴露之中。表4：投资组合构成个股情况表5：投资组合套保效果从持有股指期货头寸上可以将套期保值分为多头套期保值和空头套期保值。多头套保指指持有现金未来将投资股市，为防止股市上涨抬高买入成本，先买入指数期货，对冲市场上涨风险；空头套保

7、指已持有股票组合或预期将持有股票组合为防止股票组合随大盘下跌，卖出指数期货，对冲市场下跌风险。从交易策略上可分为消极套期保值和积极套期保值。消极套保以风险最小化为目标，不预测市场走势，仅仅在期货和现货市场同时反向操作，以保证已有的股票仓位现货价值的稳定，完全的消极套保，头寸的性质相当于国债。积极套保相当于锁仓，预计市场不利于现货头寸时，采取套保操作锁定风险，一旦市场有利于现货头寸，则平仓期货头寸，取消套保操作，实现利润最大化。空头套期保值：（1）投资者经过长期行业和公司调查研究，选定优质潜力公司，构造好投资组合，准备长期持有，但当前大

8、盘调整风险较大，卖出持股不仅会有现时损失，而且未来买入会再度面临建仓成本与风险，此时卖出指数期货，锁定大势调整风险。（2）基金分红或养老年金给付，未来将变现部分股票头寸，可就变现部分用股指期货对冲，锁定变现部分价值量。（