试析资本结构公司治理效应理论综述.doc

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1、试析资本结构公司治理效应理论综述论文关键词:债务融资公司治理资木结构不对称信息论文摘要:木文将公司资木结构和公司治理结构联系起来，冋顾了不对称信息下资木结构的激励、信号传递和控制权理论，探讨了企业债务融资通过公司治理结构影响企业的市场价值，分析了实现债务融资公司治理效应的前提通过衬有关研究文献的总结，对我国现有研究现状进行了简评，以期为今后的研究提供思路一、引言近年来随着我国股票市场的快速发展，上一市公司数量和融资额迅速增长。相丿、'、/「地，关于我国上市公司股权结构的研究、特别是股权结构对公司治理影口

2、向的研究受到了广大学者的重视。然而，青木昌彦、钱颖一995)指出:“一种很天真的乐观主义想法正在流行:只要将国有企业私有化并同时引人股票市场，转轨就可以顺利实现。对于这种基于对资木主义经济教科书式的认识而提出的经济改革建议己被证明是不现实的或是过于简单的。”来白LI木和欧i)帕勺经验表明:在转轨济公司治理改革屮，以银行为主的债务融资比股权融资能扮演一个更为现实的角色。随着:我国资木市场的发展及股权分置改革-的完成，众多学者更多的关注债务融资及其公司治理效应的研究，这将有助于促进债务融资理论在我国资木市场

3、屮的应川，为我国企业更好的利川债务融资、促进企业自身持续发展和我国资木市场健康有序协调发展提供帮助。门1958年对资木结构进行开创性研究以来，融资结构进人了主流经济学的视野。该定理在一•系列严格的假设条件「推导出资本结构和企业价值无关的结论。即在资木市场完善、不存在交易成木和税收的情况下，无论企业采用债务融资还是股权融资,企业的市场价值并不受影响。因此，该理论又称为资本结构无关理沦(CapitalStructureIrrelevanceTheory)其示的研究可以认为是对MM定理假设条件不断放宽的过稈。

4、税厉理论、破产成本理论相继被引人资本结构理论研究之屮。权衡理论认为,当债务的破产边际成木和代理成木等于边际税丹收益时，就产生了所谓的最佳资木结构，此时企业价值达到最大。20世纪7晌三代以麻，西方学者开始从其池理沦出发寻求解决企业最优资木结构的决定。Harris&Raviv(1991)提出了以下四种资木结构理论：以代理成木为基｝J的资木全古构理沦;以不对称信息为基础的资木结构理论;以产品市场理论的相互作用为基础的资木结构理论;考虑公司控制权竞争的资木结构理论。伴随着代理成木理论和公司治理理论的发展，研究者

5、逐渐注意到资木结构不仅具有降低融资成本的“传统，’功能，而巨还具备降低代理成木的公司治理作用。二、债务融资的公司治理效应(%1)激励(1)(以里成书理沦(agencytheory)委托代理理论认为泊大多数企;业屮，企业的投资者与管理者通常是分离的，井由此形成了委托代理关系。由于所有权与经营权的分离而产生的代理成木是指企业发行股票融资时，企业的管理者'有可能产生各利!非生产胜消费、采取有利于白己而不利于股东的投资政策等道f(风险行为，导致管理者与股东之间的利益冲突。解决管理者这种道徳风险，缓和股东与管理者

6、之间的利益冲突，渍务融资被认为是种比较有效的方法。Jensen}IIMecklin彭1976)认为,如果经王叨支封寺行的股票份额和公司总资产保持不变，增加债务融资的比例，将可以增加经理拥有的股权比例，可以激励管理者努力T作.减i经理与股东间的利益冲突。孙永委羊(2001)通过一个简单的数学模型来表不这种影响机制。设经理口勺股权融资金额为i,其池股东口勺股权融资金额为，则通过股权融资获得的资金总额为i+j,经理所占有的股份比例为i/(i+j),假定公司的债务融资金额为。，同时公司的资产收益率抓，债务利息率

7、为,(x,肉为百乡她敦>}>y),贝燈理的股权收益为:G=・}-}(i+j)x+(x-y)c},亦BP：(nix+A3ensen(1986)提出了自y)c}毫无疑问，随着债务融资暈{的增加，经理的股权收益也趋增加，从而有效缓解股东与经理之间的利益矛丿百。，认为衫{:有VA肋产生大量现金流量的公司屮的浪费行为其于仅能产生刁遏现金流I己的公司Lan},Stulz和Walkin以1989)支持了这.似说，其b}}f%发现自由现断主流最高的公词比自rtl现金流帚低的公司更冇可冇进行错误收购loney,McCor

8、mick和Mitchell(1993)进一步通过实证研究证实:债务会对改善管理决策产生}'?#7}的影A向。涂Z,白由现金流量假i5刚是供了公司发行债务的另一个理由：由f负债作为一种硬卜仁约束，企业必须按契约还木付急。因此，负债能有效减少公司的自由现金流量，迫使管理者寻找投资I川报率较高的投资项日，增加企业的价值。(2)担保模型}Grossman和Hart(1982)通过建立一个口泣亡的了键酮型，分析了举营是女口何嚏麦和管理者与股东Z间的冲