试析资本结构公司治理效应理论综述范文

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1、试析资本结构公司治理效应理论综述企业债务融资通过公司治理结构影响企业的市场价值，分析了实现债务融资公司治理效应的前提通过衬有关研究企业融资结构下，日垄企业控制权的有序转移就是不可能的二正是在这个意义上，aghion和b}h}n(1992)认为，企业融舞裂构的选择f}g}控制权在不同证券持有大之间分配的选择，最优的负债比例是在该负债水平」企业破产时控制权将从股东转移给债权人之时。这种控制权在股东和债权人之间的转移对于公司治理具靡有重要意义，将i氢接影响经理的激励约束机制和经理的觜选择。股东的控制方式与债权人不同。股东的控制力式有绍两种，乖扫是通

2、过董事会选择、监督经营者的直主绷三制句;另种是通过股票市场上股票的买卖、企业兼并的间接控獾制。债权人在企业破产日寸的控制方式也有两种，种是清柴算，即乡甲个、沙的资产拆开卖掉，收益按债权的优光序兀列分配。清算意味着企业的解体，同时意味着经理人职位和控韦椒的丧夫。这是刊破产企业经理人的一种r}厉约束和惩戒;债权人的另一种控制左式即是对企业进行重组榨。在重组的清况下，债权人往往会重新进行经理人的选择豢。即使少数破产企业保留了}裂理人，但债权人.般都会佟直接参与企业的决策活动，导致经理人实际控制权的大量逶丧失0(2)融资方式的选择对委托投票权竞争

3、的影响。瞠一般而言，在企业绝对投资量保持不变的情况下，增大投玎6/6资中债务融资的比莎!w各增大经理的股权比例，同时，葭随着债务融资量的士酗口，经理的股权收益也将增加。通貔过改变企业的融资结构，提高负债水平，改变经理的持股己份额，进而打次其所占有或所能控制的股份比例，这样，叼在}rp}z理掌握企}ib控制权的概率相应增大，程З度相又d提高，其在{扭里权之争过程中的主动i}!l胃然力a强，从而阳氏了更有能力的潜在竟争者获」1文代理权成功的可能}oharris和raviv(198畀)在考察了投票权的经理控制后认为，企业负债水平的提高确实有利于

4、在};’,理在委托投票权竞争中的控制能硫力。LOCALhOst同时，由于在}u}z理的股权洌比例增加，其听拥有的剩余索取权的比例也将提高，经理锤愉懒和谋求私利的积极性将降低，进而降低了外部股权的碓代理成本。stulz(1990)的研究也得出了类翟似的结果。三、债务融资公司治理效应的实证研究(一)国外文献关于债务融资与公司治理的关系可以引申疣为债务融资与企业价值的关系。国外相关实证研究结果表コ明:债务融资与企业价崖沈间呈t}.相关关系。女as至hah(1994)夸察了资本结构变化又d公司股票价裱格的影响，得出了股票价格随公司财务杠扫白勺增加而上

5、篥升随公司财务杠杆的减少而下降的结论}berkovitch视srael(1996)在分析控制权在股东、债权人与经理九之间合理配置的基础上指出:当股东拥有迹6/6绝讨的控制权，企业洲l{肖债务水平呈现负相关;当渍煨权人拥有否决权ail价值与债务水平呈}j}.7:相凤关。gaud,philippe(XX)对欧il}l樟}}大量样本公司的案例数据研究表明，非金副类l市公耻司的所有权结构与企业业绩没有关系。面d州〕场压力，企止主要依靠债务来弥补和平衡所有权结构导致的控制杠若杆d寸企业价值带来的影响。在这方面，企业债务有助刁ａ讼司治理效应的发挥i

6、ni,greg,sufi,amir}asmith,david以2016)使用美国但上市公司的大量违至饼羊本数据证明，债权人在公司治理中起到积极作用。违约企业在这种投资和融资行为中的变俦化与包含严格企业决策限制在内的债务契约致。除了契约汊控制之外，债权人在幕后，又}公司治理侧a影响。而且蔷，在违规后公司运营}i1}}票价格表现有所改善，这裔说明债务人的行为有利于股东(二)国内文献与国榇夕困究文献不同，国内关于债务融资与企业价值关系的实育证研究结果存在争议，总的来说，可以分为债务融资与公祜司价值正相关理论和负相关理论两类观点。支持第一类观边点

7、的研究有:陈小悦和李晨(199s)选取了1993沥年3月2旧以前在沪市上市的30家、股上市公司进行分湘析，通过i-iw各参量间的相关系数以及进行多元线形ⅴ回归后得出结论:上海股市收益与负债淑益比率、公司规货模负相关。汪辉(XX)对1998年至2001年间我咂国深沪两市所有上市公司的债务融资和公司治理、公司市│6/6场价值的关系进行了理沦分析和实证检验，发现总体l债瞧务融资具有力a强公司治理、增加公司市场价值的作用，炱同时债务融资起到了传递公司业绩的信号作用。谭昌寿(忒XX)以市净率为被解释变量，分别以债务融资率和资产骝负债率为解释变量，以沪深

8、l市公司2000-2002噩年的数据为样本进行了实证分析，结果显示:债务融资率觞与企业市场价值呈显著的正相关关系，但相关系数值较小溪，说明我国上市公司债务具有一定的