江铃汽车调研报告2015年有望迎来业绩拐点.doc

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1、江铃汽车调研报告:2015年有望迎来业绩拐点类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：于特日期：2013-07-17轻型商用车龙头企业   公司作为国内轻型商用车龙头企业,产品具有一定的竞争优势,旗下品牌包括:福特、JMC、驭胜;旗下产品包括:JMC轻卡、宝典皮卡、域虎皮卡、宝威SUV,福特品牌经典全顺、新时代全顺V348,自主品牌驭胜SUV。2013年1-6月公司产品销量合计为11.0万辆,同比增长7.4%,其中全顺轻客销量同比增长21.0%至3.3万辆,轻卡销量增速8.3%,皮卡及SUV销量增速-3.1%。   全顺竞争

2、力强域虎销量超预期   公司全顺产品竞争力强,由于受到新进入竞争者(如大通等)的影响,2012年市占率较2011年下滑1个百分点至17.1%。全顺从2013年4月开始,对VE泵的发动机车型进行促销,2013年1-5月市占率提升至17.9%。预估全顺2013年销量同比增长20%至6.9万辆。   公司中高端皮卡产品域虎销量超预期,月销量约800辆,市场认可度高(外形、质量),域虎使用福特puma发动机,满足国Ⅳ排放标准,将有望受益于排放升级。公司中高端皮卡占比提升,产品结构有所改善,预估皮卡及SUV销量与去年持平至7.4万辆。综合预

3、估公司销量同比增长8.5%至21.7万辆。   短期新产品看驭胜自动档上市长期待2015年核心新产品上市   公司SUV车型驭胜目前仅有手动档产品,2013年1-5月销量4,735辆,自上市以来放量较慢(仅有手动档、定价较高、柴油车等因素)。今年下半年,公司将会推出驭胜自动档产品,采用ZF的变速箱,预计将带来SUV销量增量。   公司未来确定引进福特的产品主要有两款:V362轻型客车、J08SUV,此两款车型预计将于2015年左右上市。其中V362预计为经典全顺VE83的替代车型,分为通勤车与货运两种;J08预计为一款大型SUV。

4、我们判断福特对于长安福特与公司的定位均有清晰的思路,长安福特作为乘用车及基于乘用车平台的SUV基地,公司作为生产商用车及基于商用车平台的SUV基地,预计该战略将为公司长期发展提供契机。   此外,公司自主开发的紧凑型汽油车SUVN330预计将于2016年左右上市。   小蓝基地新产能陆续投放将带来折旧压力   小蓝基地初期有20万辆产能,长期规划为30万辆产能,此外,还有20万台汽油机的产能。全顺生产线已于6月1日搬迁至新基地,目前小蓝基地主要生产新全顺,经典全顺预计将于8月搬到小蓝基地。全顺老厂区的具体处理还未定。我们判断伴随新

5、产能陆续投放,预计今明两年将带来折旧压力。   收购太原重汽短期拖累业绩长期战略转型   公司收购太原重汽,进入重卡领域。短期,重卡行业竞争激烈加上太原重汽本身缺乏竞争力,将拖累公司整体业绩;长期,公司涉足重卡领域,商用车产品线逐步完善,未来可能引进福特的技术与产品,加上太原重汽在行业低迷时期完成整合,为公司长期发展提供契机。   盈利预测与投资建议   长期,看好公司与福特更紧密合作;短期,需关注新产能投放带来折旧压力。预估2013-2014年EPS分别为1.81、2.03元,对应PE分别为9、8倍,考虑短期折旧压力与太原重汽拖

6、累业绩,给予“谨慎推荐”评级。   风险提示   汽车行业销量不如预期;太原重汽亏损超预期;折旧超预期。