来自优秀基金经理的超额收益

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1、目录一、A股机构化投资趋势31.1A股机构化程度持续提高31.2公募基金发行再破万亿41.3外资持股市值直逼公募61.4险资社保加速进场8二、优选基金的超配组合92.1优选基金92.2挑选优选基金的超配股142.3构造优选基金的超配组合17三、指数增强组合的增效223.1组合优化调整方法223.2沪深300全市场增强组合233.3中证500全市场增强组合25风险提示28A股机构化是未来的发展趋势，机构投资者的动向值得关注。公募基金是A股最大的机构投资者，而且公募基金的信息披露及时透明，观察基金重仓股对实际投资具有较强的指导意义。本篇报告提出了一种对

2、于基金重仓股的精细化使用方法，即先选基金，进而在优选基金中精选出持仓权重靠前的超配股票，构成优选基金超配组合。这些超配股票都是基金经理精选挑选的，具有强烈信心的战略性重仓配置品种，普遍具有明朗的成长前景和较高的投资价值，可以更好地反映基金经理的投资思路。在投资组合中合理配置这些超配股票，可以捕捉到来自优秀基金经理的超额收益，对原有Alpha因子体系形成补充，从而有效提升全市场指数增强组合的表现。一、A股机构化投资趋势1.1A股机构化程度持续提高1.机构持股比例显著提高从上交所公布的散户持股在自由流通市值中的占比来看，过去十年间，散户持股占自由流通市

3、值的比重呈下降趋势。2018年底上交所中自然人投资者的持股市值在自由流通市值中的占比为64.47%，相比2010年底的88.4%下降了23.9%，降幅达27%。可见A股的“散户化”程度已经明显下降。图1：上海证券交易所散户持股市值占比（自由流通市值）88.4%82.1%82.2%75.7%77.5%79.2%74.6%67.1%64.5%201020112012201320142015201620172018数据来源：&上海证券交易所统计年鉴注：由于A股中很多一般法人持股基本不流通，因而计算在自由流通市值中的占比更为合适。2.公募基金、陆股通、保险

4、三足鼎立我们将机构投资者进行拆解后归类为公募基金、券商、券商集合理财、保险、信托、社保、阳光私募、QFII、陆股通、财务公司、企业年金11类，考察A股中机构投资者结构的变化。数据上做以下几点说明：1.基金持股数据来源于基金的半年报和年报，券商的集合资管计划持股数据来源于券商月报，陆股通持股数据来源于交易所网站，这三类均可收集到全部的持股数据；而保险、信托、社保、阳光私募、和QFII的持股数据来源于上市公司定期报告中的前十大流通股东，也就意味着只有进入了该股票的前十大流通股东，才能收集到持股数据，因而实际持股比例要高于呈现的数据；2.不考虑一般法人和

5、非金融公司的持股，这是因为这两个分类主要由公司大股东、中央汇金、中国证券金融股份有限公司等组成，很少参与二级市场交易，即使参与也是出于战略投资考虑，对股市造成的是短期冲击，与散户和专业机构为了获取二级市场收益频繁交易有本质不同。3.不考虑银行持股，这是因为根据我国规定，商业银行是不能主动持有企业股票的，而在前十大流通股东中的银行持股主要是股东质押融资违约后被银行抵扣的股份，所以不能算在机构投资者中。从各类别机构投资者的持股市值占自由流通市值的比重来看，公募基金、陆股通、保险占比最高，分别约占自由流通市值的9.1%、4.7%、2.6%，当前A股市场的

6、机构投资者结构，呈现公募基金、外资及保险资金“三足鼎立”的格局。外资、私募基金是2015年以来最重要的增量资金。图2：A股各类机构投资者持股市值占比（自由流通市值）25%20%15%10%5%0%201506302015123120160630201612312017063020171231201806302018123120190630QFII企业年金保险公司信托公司券商券商集合理财公募基金社保基金财务公司阳光私募陆股通数据来源：&Wind资讯1.1公募基金发行再破万亿从1998年第一家公募基金成立以来，21年来中国公募基金行业蓬勃发展。公募基金

7、管理公司数量由1998年的6家增长到2019年的139家，增长速度最快的两个时期为2001年—2005年和2011年至今，2008年金融危机前后几乎没有增长。公募基金产品数量从最初的27只到2019年的5913只，数量增长速度最快的时期为2015、2016年。公募基金总规模从最初的104亿到2019年的14万亿，其中2007年和2015年是增长最快的时间点。近三年公募基金规模以15%的复合增速稳步增长。图3：公募基金管理公司数量变化图4：公募基金产品数量与规模历史变化13913112211310594786670485257596060372561

8、010141770006000500040003000200010000截止日资产净值(亿元)总数1600001400