我国股票市场IPO定价方式研究【文献综述】

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1、毕业论文文献综述金融学我国股票市场IPO定价方式研究中国股票市场作为新兴的资本市场是在政府的强制性制度安排下发展起来的，在这种带有行政色彩的背景下，中国股市在发展初期取得了跨越式的进步，但是，资源配置效率低下、市场化程度不够也是一个不争的事实，最突出的一个现象就是IPO定价不合理，高抑价，上市首日夸张的涨幅导致股价与价值背离，这些都不利于我国股市的健康发展。因此，有必要对这种情况进行研究，通过对我国股票市场IPO影响因素和定价方法的概述，建立合理的定价模型。本文在查阅大量文献之后，特作如下综述：1IPO概述对于IPO的定义，徐的炉，邵俊岗（2010）在对中国

2、股票市场IPO抑价研究中把IPO定义为：IPO（initialpublicoffering）又称首次公开发行的新股，是指股份公司委托证券公司等中介机构，第一次公开在股票市场上向广大的潜在投资者发售股份，为项目投资募集权益资本的行为。潘刚，陈海明（2006）也对IPO进行了定义：指符合条件的发行人，第一次向社会公众投资者公开发行证券（通常指普通股）的行为，同时还提到IPO在国外称为无前例发行（unseasonedoffering）。而在研究IPO的时候往往涉及到IPO定价和IPO抑价这两个基本概念。关于IPO定价的含义，刘晓峰，李梅（2007）指出IPO定价是

3、指首次发行上市的公司将股票发售给特定或非特定的投资者所采取的价格。董鹏，王晓露（2007）也对IPO抑价进行了解释：指新股发行价低于新股市场价值的现象，即新股发行价明显低于新股上市首日收盘价的现象。2我国股票市场IPO定价特点高学哲（2009）针对现阶段我国的IPO市场化定价提出我国目前虽然实行准市场化的定价方式，但仍有很多缺陷，新股发行受到严厉管制，市场化程度不够，新股上市困难重重，IPO市场的供给方被严格地控制着，这也间接导致了IPO市场的高抑价率发行现象。桑蓉（2002）将IPO定价特点总结为三点现象：首次发行定价过低、股票首次公开发行后就处于长期弱势

4、和股票首次公开发行市场非常热销。俞颖（2004）从信息不对称角度指出每个国家的新股发行都存在不同程度的抑价现象，而我国新股上市的涨价幅度远远超过发达国家的水平。王庆，谢金静（2009）指出我国股票市场具有新型加转型的双重特征，而IPO折价发行现象很严重，对我国各阶段发行体制下的IPO定价折价率进行计算得出1992-2007年间我国IPO折价率平均水平普遍高于100%，而2007年也达到了272.44%，高抑价发行现象一直存在。综上所述，IPO抑价率过高是我国股票市场的一个显著的特点，与此相对应的是巨额的新股认购资金，极低的中签率，上市首日的高换手率等现象。这

5、也反映了我国股票IPO定价存在不合理性，大大降低了市场的运行效率和资源的配置效率。3对股票市场IPO高抑价的理论解释3.1国外抑价理论国外对于股票市场IPO高抑价现象解释主要分为两种流派，一种基于股票市场信息不对称的情况作出解释，而另一种恰好相反，他们基于信息对称进行解释。3.1.1基于发行公司与投资者信息不对称的抑价理论解释信号假说。AIlen、Faulhaber、Grinblatt、Hwang和Welch（1989）分别提出了IPO抑价的信号解释。他们认为为了传递与公司的内在价值有关的信息才会抑价发行股票。IPO抑价的程度和发行公司原有股东所保留股份的百

6、分比是公司内在价值的信号。实际上只有那些具有潜力的优质公司才能补偿由于新股IP0定价偏低所带来的资本损失。对于业绩较差或发展前景暗淡的公司来说并不会采取高折价发行动态信息收集假说。Benveniste和Spindt(1989)首先提出，由于投资者可能拥有更多更真实的股票市场需求信息，因此发行公司获承销商需要收集他们关于定价的信息。动态信息收集假说就很好地解释了这个问题。在采用累积订单询价机制发行股票的国家，股票的IP0往往会伴随有一个询价的过程，为使机构投资者揭示出有关上市公司的真实信息，承销商在向机构投资者配售时往往采取低价发行的方式。3.1.2基于投资者

7、之间信息不对称的抑价理论解释。胜者的诅咒假说。Rock(1986)认为市场中存在着两种投资者，即存在无资讯投资者与有资讯投资者，如果出现了IP0定价过高的现象，则掌握信息的投资者不会认购，该股票会完全出售给那些未掌握信息的投资者，这时未掌握信息的投资者将会在IP0中获得负的收益(即出现了“胜者之咒”的现象)。同时，越是低价发行的股票中签率越低，因为无资讯投资者的需求越强，即新股上市后的超额收益率是为了吸引无资讯投资者去申购新股，从而避免新股发行失败的可能。从众效应假说。Welch(1992)认为投资者购买IPO股票的行为不是发生在某一个单一的时间内，而是有一

8、个“动态”调整的过程，此时最初的股票认购情况会影响到