资产证券化原理探析

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1、资产证卷化原理採析唐菲一、资产证券化是金融技术创新的产物资产证券化最早始于美国1960年代末开发的住房抵押贷款支持债券，八十年代年以来迅速发展到以商业不动产贷款、汽车贷款、信用卡贷款及企业应收帐款等一系列债权性资产为抵押的证券的开发。预计2000年，资产证券化融资总额将超过3500亿美元。值得指出的是，八十年代正是金融技术创新取得迅猛发展的年代。金融工程学(FinancialEngineering)与信用工程学(CreditEngineering)应运而生。其中期权、期货及互换等金融衍生工具是前一领域中的典型产物；而以资产证券化为代表的结构性融资手段则是后一领域

2、中的典型产物。市场经济条件下，各行为主体所面临的最大问题是未来的不确定性。我们通常所努力要实现的所谓“控制风险”，就是试图将这种未來的不确定性控制在可以计量的、可以承受的范围之内。无论是股市、汇市还是利率，市场价格在不断的波动着，风险也就一刻不停地存在着。值得庆幸的是，现代金融工具己经发展到可以将这些风险事先界定，事屮控制在可以承受的范围Z内。不能或者不愿意承受的风险，可以通过一系列的金融工具，将他们分解和转移。但问题在于，金融工具可以控制市场风险，而对于信用风险的控制则无能为力。信用风险与利率、汇率和股票市场所对应的市场风险不同，我们很难从数量上或者以更客观的

3、方式对其进行各种评价。以信用工程学为基础的资产证券化，正是应解决这一问题的需要而产生的。二、信用、信用评级与结构化融资手段信用是市场交易产生的前提，任何交易都是建立在信用基础之上的。可以这样说，市场经济就是信用经济。正因为信用是这样的重要，对信用风险进行评级自然就显得特别重要。无须论证，用绝对性的数值来测定信用风险几乎是不可能的。即便能够定量地来评价信用风险，在测定过程屮，受主观因素的影响而造成的偏差，也会超过允许的范围，结果一定很难得到市场的认同。但是，信用评级机构的工作正在世界范围内得到普遍认同。美国的标准普尔公司和穆迪公司的信用评级基木上已经被业界所接受。

4、他们的信用等级评价结果已经成为世界上公认的标准，成为人们比较和分析信用风险的客观依据。这样，评价信用风险时所遇到的数值化困难与客观化困难在很大程度上得到解决。结构性融资手段以资产证券化为代表，它正是在对信用风险进行客观地定量评价的基础之上建立起來的。目前，以结构性融资手段进行融资，其范围已经扩展到包括住房抵押贷款、商业不动产贷款、信用卡贷款、购买汽车贷款、金业应收款等一系列资产在内的证券化融资。资产证券化就是将这一系列的资产最终转化为证券，并进行融资。而这必须借助于一定的结构性手段才能得以实现。通过结构性手段，对信用风险进行客观化评价，以客观化指标为媒介，对信用

5、风险进行合理操作，达到化解信用风险、提高资产信用等级，从而更好地进行融资的目的。通常理解的融资方式有两种：债权融资和股权融资。而资产证券化是区别于这两者的第三种融资方式。这三种方式的区别可以大致用一个简单的比喻来说明：当你没有钱时，你可以向人借钱，也可以请人出钱，或者变卖资产取得现金。对于前两种融资方式，在资产负债表上所反映的是右侧的活动。资产负债表中的“负债”反映了从银行取得贷款、发行公司债券等债权性融资活动；“所有者权益”则反映了发行新股、配股等权益性融资活动。资产证券化所要进行的是资产负债表左侧所要进行的活动，是与债权融资与股权融资不同性质的“资产融资”(

6、AssetsFinance)o企业的资信能力决定了企业债权融资和股权融资能力的大小。一般來说，企业的资信能力来源于作为流量的企业的未来现金收益能力及作为存量的企业拥冇的资产质量。我们可以这样说，资产融资的特点在于它从企业的资信能力屮单独地把后者一一企业拥有的资产信用分解出來，并仅仅依托资产的信用进行融资。正因为此，债权融资和股权融资所面临的风险是动态的，因为企业的信用不断地受宏观经济环境、业务环境、企业的经营等各方面的影响，经常发生变化。进行资产融资时，资产的信用风险是相对静态的，因为它只受环境因素的彩响，而不为企业的经营业绩所左右。三、结构化设计资产证券化的基

7、本结构可以用以下典型案例予以说明：假设A公司是一家商业银行（原始权益人），计划通过资产证券化筹集1000万元资金。A公司的资信级别是BB。为进行本次资产证券化融资，A公司首先设立一家专门机构或称特设信托机构（SpecialPurposeVehicle,简称SPV）,并把1000万元的信贷资产出售给SPVoSPV通过某投资银行向投资者发行1000万元的AAA级资产支持证券，用所筹集的资金来偿还购买A公司信贷资产所付出的代价。如此，A公司通过SPV间接地发行了1000万元的资产支持证券，达到了筹资目的。同时,A公司通过继续担任公司信贷资产的口常事务性管理工作,还赚取

8、了原债务人支付给A公司的