预测宏观经济

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1、预测2015年第一季度宏观经济中国经济增速2014年预计为7.49%,2015年放缓至7.37%由于城乡居民实际收入增长并没有明显改善，当前宏观调控虽然强调微刺激、定向宽松等措施，但本质上还是只能通过基础设施领域的投资扩张來稳定增长。然而，随着货币供应量水平的持续快速增长以及社会融资规模的不断扩大，不仅投资拉动的经济增长效应持续减弱，而且已积累了大量债务的地方政府也难以再启动大规模的投资项目。同时，尽管外部经济环境稳步趋好，但由于国内劳动工资水平的提高以及人民币仍将小幅升值，会在一定程度上抑制出口的增长。基于中国季度宏观经济模型(CQMM)的预测结果表明：2014年，中国经济壇长减速的态势还

2、将继续，预计全年GDP增速为7.49%o其中，由于去年三季度经济增速的基数较高，而月•预计房地产投资述将继续下滑，外需短期内回升力度也不大,因此，第三季度的同比增长率将微降至7.42%,第四季度可能冋升到7.62%02015年的四个季度将延续2014年的态势，前低后高，全年GDP增速将放缓至7.37%。2014年中国物价水平温和上涨，CPT预计将上涨2.51%。但由于广义货币供应量(M2)增长将超过14%,不仅高于年初预定目标，而且也高于去年的M2增速,2015年的CP1在经济增速回落的情况下将进一步上升至2.80%。此外，生产者价格指数(PPI)在未来两年将继续维持负增长，但是口三刀份以来

3、，降幅已经连续4个月收窄，预计这一走势将继续维持。今年PPI预计为-1.53%,明年降幅可能进一步收窄至-0.98%o尽管下半年美国经济复苏力度可能有所增强，欧元区经济也将逐渐企稳，但受美国一季度罕见萎缩与欧元区二季度经济增长停滞的不利影响。以美元、按现价计算的出口总额和进口总额预计仅分别增长5・15%和4.85%,比上年下降2.97和2.39个百分点。至2015年，随着外部市场需求的加速恢复，中国进出口增速将显著冋升。以美元、按现价计算的出口增速预计将达到10.23%；进口增速预计将达到9.66%o2015年屮国经济迈入屮速增长新常态，辞旧迎新，深化改革。重新权衡经济增长与改革创新的关系。

4、过去一年来，资本市场在经济增长和改革创新上多冇争论,各执一词，其至把经济增长和改革创新对立起来。我认为，经济增长与改革创新相辅相成，互为依托，明年在稳定经济增长前捉下继续深化供给主义改革。2015年经济增长的两大亮点是：(1)加大基建投资力度，中央政府财政赤字可能超过1.3万亿元；(2)商品和资本输出加快，以核电和高铁为代表的中国装备制造业走出国门，分享全球价值链上游。2015年宏观经济三大风险是：(1)房地产低迷的风险，房地产投资下滑向上下游传导；⑵剧烈的去产能风险，过剩产能去化时可能引发信用风险集中爆发；⑶通货紧缩的风险，国内过剩产能引起的通货紧缩与国际输入型通货紧缩相互叠加。经济库存小

5、周期调整到2015年二季度结束。2015年经济依旧呈现震荡下行态势。经济增速波动取决于经济增长内生性下滑与保增长政策与Z间的博弈o2012-2014经济整体表现为政策与经济增速下沉的博弈，经济增长呈现一年一个小周期。考虑到政府部门与居民部门可加杠杆的空间，政府在未来2-3年都有托住经济稳步下台阶的能力。短期内对经济影响最大的变量是政府保增长的态度与力度。2015年大概率维持2012年到2014年经济运行的轨迹演进。引起这种趋势扭转的风险变量有两个:经济上行风险是经济增长动力内生性恢复，从库存与制造业产能调整的进程来看，出现这种概率的时间节点可能要比2015年更迟一•些;经济增长下行风险是经济

6、增长突然失速，考虑到资本项的关闭与政策维稳的空间仍在，短期经济失速的可能性较小。库存调整的经验性判断,2015年三季度可能见到本轮库存调整周期的底部，与Z对应2015年二季度经济增长是本轮经济调整小周期的底部。经济增长托底化、成本调整市场化与资产重估。经济下行与政策托底的弱平衡,暂时看不到被打破的动力。日本经验显示,1975年居民储蓄率达到顶峰，随着1980-1990年宽松财政与货币政策的实施，H本居民储蓄率快速下行过程是资产价格泡沫的最后盛宴。参照FI本经验，实体经济加杠杆依次是企业部门加杠杆、居民部门加杠杆与政府部门加杠杆，而居民部门加杠杆与政府部门加杠杆过程可能是相辅相成。屮国口前政府

7、部门与居民部门杠杆化刚刚开始,可杠杆化的空间仍在，经济在未来2-3年依旧按照这种节奏运行，直至这种弱平衡被打破。固定资产折旧对企业盈利拖累已过短期低点。2014年制造业与房地产投资从20%左右的中枢回落到10%附近，是2012-2014年周期中市场对经济下滑担忧的充分释放,宏观变量小体现为投资的去地产化、去制造业化过程,这相当于去掉了抑制重资产蓝筹类股票估值反弹的锚。短期来看,经济再次大幅下行风险的较小，投资