靖远煤电资产重组绩效研究

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1、靖远煤电资产重组绩效研究摘要：煤炭企业是资本密集型企业，对于煤炭企业来说，只冇延长产业链才能使其得到价值提升。木文以靖煤集团旗下的上市公司靖远煤电的资产重组案例为研究对象，采用事件研究法对其重组进行分析。得出研究结论：靖远煤电资产重组后绩效得到了明显改善，并在窗口期内为股东带来了显著的财富增加，短期内提升了企业价值。关键词：资产重组绩效事件研究法累计超额收益率一、引言我国的能源供给中，煤炭占到了70%以上，煤炭工业是关系到能源安全和国民经济命脉的重要基础产业。H前，煤炭企业的资产重组是我国煤炭行业发展的一大趋势。由于历史原因，我国煤炭行业市场集屮

2、度较低，小型煤炭生产企业众多，而具有一定规模的煤炭生产企业数量比较少。国家加大了煤炭行业整合力度，先后出台了一系列政策促进煤炭行业进行资产重组，以实现煤炭集中生产并推动煤炭行业的结构调整，发展大型生产基地和培育大型企业集团。企业通过资产重组，整合优势产能、淘汰落后产能，迅速扩大规模，把更多的资金和更好的资源整合到一起，提高了市场竞争力，实现了跳跃式发展。2012年，靖远煤电通过反向收购靖煤集团下属的煤炭生产及与Z相关的勘探设计、瓦斯发电等经营性资产,实现了集团主业的整体上市。此次资产重组增加了公司的煤炭资源配置，增强了可持续发展能力；公司的产业链

3、得到延伸，抗风险能力大大增强；最终提升了公司产业延伸循环的发展和资木实力。因此，这一重组案例对我国煤炭企业的发展具有重要意义。二、研究设计（一）数据来源。本文采用靖远煤电资产重组公告日前后交易日的股票价格和深证综指数据，主要来源于锐思数据库和东方财富网。（二）研究方法。本文采用短期事件研究法，通过计算靖远煤电资产重组公告日前后企业的预期收益率与日超额收益率，得到累计超额收益率这一指标，对比分析资产重组前后企业股东财富的变化。采用事件研究法的前提是假设资木市场的有效性，在有效市场下，信息会迅速地被市场参与者消化并立刻反映到股票价格Z中，股票价格的波

4、动可以涵盖公司大部分经营信息。国内大部分学者如王少平（2006）、张兵（2003）、杨朝军（2000）、陈小悦（1997）、沈艺峰（1996）等通过対沪深股市数据进行检验，认为我国沪深股市已基本达到弱势冇效状态，这为本文的研究提供了比较可靠的理论依据和现实基础。法玛等人（Famaetal,1969）首次提出了研究重组绩效的方法即事件研究法。其基本思路是将资产重组看作一个事件，比较该事件公告前后某一段时间（事件窗）内重组公司的实际收益率Rt,并假定该段时间无此事件影响时的预期收益Rmt,两者相减得出超额收益率ARt,最后计算出累计超常收益率CARt

5、,检验该事件对公司股票价格变动的影响，从而评价重组对公司价值的影响程度。（三）模型构建。事件窗即是指一段时期，事件研究法就是要检验某一事件在该段时期内对股票价格产生的影响。事件窗包括事件发生日以及事件发生日前后的一段交易时期，其长度应该涵盖该事件造成影响的整个交易时期，同时又不能太长，以免由于英他事件而影响研究结果。因此，本文以甘肃靖远煤电股份冇限公司首次发出关于重大资产重组的停牌公告日，即2011年12月21日为事件发生日（t二0）。采用其前后30个交易日作为此次研究的窗口期，即事件窗为［-30,30］o山于靖远煤电在首次发出关于重大资产重组预

6、案公告前，进行了大约为期4个月的停牌，因此该事件日前30日为2011年7月29日至2011年9月8日，事件日后30日为2011年12月22日至2012年2月10日。通过对靖远煤电［-30,30］共61个交易日的日收益率的统计，计算出日超额收益率和累计超额收益率，来考察资产重组对其短期市场效应的影响。本文基于市场调整模型法进行计算研究，因此，靖远煤电预期口收益率采用当天的市场指数日收益率，由于靖远煤电在深交所上市，所以市场指数采用深证综指。首先将靖远煤电在［-30,30］内的日实际收益率（Rit）分别与深证综指日收益率（Rmt）作差，得到其日超额收

7、益率（ARit）；再将靖远煤电的FI超额收益率（ARit）经过累计相加便得到上市公司的累计超额收益率（CAR"）。其计算公式为：股票日收益率二（为天价格-前一天价格）/前一天价格ARit二Rit-RmtCARit=EARit其中，ARit为股票i第t天的超额收益率；Rit为股票i第t天的实际口收益率；Rmt为深证综指第t天的口收益率；CARit为股票i第I天的累计超额收益率。三、实证分析根据以上对靖远煤电预期日收益率、日超额收益率以及累计超额收益率的计算结果可以得出其资产重组事件窗［-30,30］内日超额收益率和累计超额收益率的变动趋势（见图1）

8、。首先对靖远煤电的H超额收益率进行考察：从图1可以看出，在资产重组预案宣布前，其口超额收益率在［-30,-12］期间内基本都在0值边缘,