A股IPO抑價問題研究

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1、A股IPO抑價問題研究一、引言IP0抑價，又稱新股發行首日溢價水平，指一隻股票在公開發行後首個交易日的收盤價遠髙於發行價的情況。“抑價現象”在國內外證券市場普遍存在，但不同傢抑價程度差別較大，法和美國新股發行首個交易日平均漲幅分別為4.2%和15.8%,而我國卻髙達164.9%0為瞭分析我國A股市場IP0抑價問題，我們以近幾年A股市場IP0抑價率的歷史數據為依據，通過建模對可能影響IP0抑價率的幾種因素進行分析，並將統計結果與假設進行比較實證分析（一）樣本及數據來源本文樣本源於2008年1月2日-2009年8月21日滬深兩市上市的96傢公司的數據，剔

2、除資料不全、大盤股及出現二級市場炒作問題的股票後最終獲得瞭85隻完整的新股數據（二）描述性統計分析1、主承銷商聲譽的量化及其所承銷新股發行的抑價情況根據2008年Wind數據庫的相關數據，得出瞭中國主要承銷商的排名情況（見表1）本文把位列於1—10的承銷商定義為高等級聲譽承銷商，11-20的承銷商定義為中等級聲譽承銷商，省略瞭排名在20位以後的低等級聲譽承銷商。根據樣本計算得出不同聲譽等級承銷商所承銷的股票IPO的基本情況（見表2）表2顯示，我國高等級聲譽承銷商所承銷的新股發行抑價率均值為99.54%,明顯低於中、低等級承銷商的新股發行抑價率。中等級

3、承銷商的抑價均值高於低等級承銷商（這一結果和劉江會（2004）的研究結果一致）似乎與假設不符，這是由於樣本數量偏少所致，加之低、中等級承銷商的新股發行抑價率比較接近，所以並不影響我們得出如下結論：在A股市場，承銷商的聲譽與新股發行的抑價率之間存在負相關，即聲譽等級越高承銷商對抑價率的影響越明顯。這一結論表明：在新股發行制度經歷瞭一系列市場化的改革之後，承銷商的信息生產功能和認證中介職能已達到瞭更高水平，在新股發行與承銷過程中發揮瞭越來越重要的作用2、數據處理與回歸分析表3給出瞭上述幾種可能對抑價率產生影響的變量的統計結果表3表明，2008年以來中國A

4、股市場具有以下明顯特征：一是IP0抑價水平仍居髙不下，均值髙達114.32%0二是新股發行的中簽率極低，平均值隻有0.103%0這種現象使得投資者申購新股的實際投資回報率遠遠低於名義值，也證明瞭A股市場炒作新股的慣性。三是較高的首日換手率表現出大部分投資者的主要目的是獲取較高的投機回報（三）回歸分析結果表4給出瞭基於OLS的回歸分析結果。變量的含義如前所示,利用T檢驗給出瞭T值和T臨界值。檢驗方法是判斷T值是否落在絕對值小於T臨界值的區間內。如果在區間內表示在統計意義上單個變量不顯著，反之表示顯著。R2表示6個變量作為整體對抑價率的解釋能力，F反映瞭

5、線性關系的顯著程度。從分析結果看，在統計意義上，承銷商、發行規模和中簽率等因素並不能完全解釋抑價率的髙低，這也凸顯瞭股票市場的多變性，有更多的主、客觀因素可能影響瞭IPO抑價率R2=0.093；調整後的R2=0.024,F值=1.423將樣本數據帶入多元回歸模型，回歸結果顯示：1、bl<0,表明承銷商的聲譽等級越高，IPO的抑價水平越低。這說明隨著市場化程度的加深，聲譽等級越高的承銷商在降低信息不對稱的程度方面發揮的作用越大，顯著性較強，與假設相符2、b2>0,說明對發行人來說，新股發行規模越小，其抑價水平越低，顯著性較強，與假設不符。這首先是因為選

6、取的樣本大部分都是中小盤股。因此，發行規模對抑價率的及應就不顯得那麼準確和靈敏；其次，盤小易炒的觀念在中國資本市場上已不再流行，投資者更註重的是規避投資風險。這也表明中國投資者的認識己逐漸回歸理性3、b3V0,說明發行費用越高，抑價率越低，顯著性較強,與假設相符。如果發行人願意支付給承銷商更多的費用，承銷商就會盡量降低抑價率4、b4<0,A股IPO中簽率偏低，反映出投資者對新股的需求比較旺盛，這是導致平均抑價水平始終居高不下的重要因素。顯著性較強，與假設相符。從另一個角度看，正是由於高抑價率才使得大量的資金進入申購新股的隊伍，從而導致中簽率降低。從相

7、關性統計結果來看，這兩個指標的相關程度比較高5、b5>0,即新股發行抑價率與上市首日的換手率正相關，顯著性不強,與假設相符。說明新股發行抑價率越高，則二級市場的投機動機越強烈，因此換手率也越高6、b6>0,即新股發行抑價率與新股發行的市盈率正相關，顯著性較強，與假設相符三、結論綜上所述，本研究得出如下結論：(1)承銷商的聲譽等級越高。在新股發行過程中降低信息不對稱的作用就越明顯，發揮認證中介的作用也越明顯。(2)與歐美等成熟市場相比，中國資本市場上新股發行的抑價率仍居高不下，一方面反映出市場參與者的投機心理，另一方面說明瞭即使是高聲譽等級的承銷商，其

8、行使新股定價職能的水平仍有待進一步提高。■參考文獻：%1Allen,F.,Faulhaber,G.R.(19