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1、股票T责券投资模型实证硏究传统的投资组合理论研究往往考虑基于股票市场上的风险分散化，通过尽量购买多个股票来达到稳走收益，控制风险•这方面奠基性的贡献当属1959年哈佛大学的Markowitz教授提出的均值一方差方法fl】.此后，随着投资组合理论的迅速发展，一些新的风险模型不断涌现，如：下半方差模型，低于目标风险模型，绝对偏差模型，极大极小模型等・近年来，投资组合管理技术发展的非常迅速，一些新的理论与方法不断推出，例如针对动态环境下如何构造最优投资策略，针对交易费以及买卖差价等摩擦市场环境下如何配置资产，以及投资者的不同偏好
2、来选择投资模型等.这些方向成为近年来国内外资产组合理论的研究热点，同时不少学者也积极关注如何将模糊规划理论应用于投资组合管理，以便更好的规避金融市场的风险•值得关注的是，多个资产的投资组合研究，应该不仅仅局限于同类别资产；如股票的投资组合,还应该考虑不同类别的资产组合管理研究，即多元化资产组合管理研究•事实上，金融市场上的投资工具种类繁多，如果按照金融市场的类型划分的话,可分为：1）货币市场•其交易产品为期限在1年以下的金融资产，如国库券，商业票据，银行承兑汇票”可转让定期存单”回购协议,联邦资金等.2）资本市场.资本市场
3、是指期限在1年以上的金融资产交易的市场，其产品包含两大部分，一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场•但是,—般可将资本市场视同证券市场.在证券市场下，交易产品主要有股票与债券两种.3）外汇市场.交易产品为同一种货币或以同种货币计值的票据.4）黄金市场.交易产品为黄金.5）衍生产品市场.交易工具主要为各种标的物的期货与期权，以及远期合约，掉期等衍生十品•国外很多学者正在积极地开展多元化的资产配置方面的研究,有些学者考察在现货市场上如何利用不同国家的货币组合来构建投资组合.如Bugar与Maurer考虑一个国际化的投资组
4、合问题，硏究德国与匈牙利投资者如何构建包含多种货币的投资策略来回避风险，获取盈利12】•德国资本市场是世界上最大的资本市场之一，而匈牙利股票市场则是一个新兴的证券市场，因此作者通过大量的数据分析与策略研究，给出了不同货币之间的投资策略的构建方法•还有学者考察建立股票与债券的投资策略，如KonnoandKobayashi考察了如何利用绝对偏差模型建立股票一债券投资模型,并与均值方差方法进行比较[3].Konno鈕Li利用绝对偏差模型构建股票与债券的投资模型，他们利用日本，美国的股票与债券的历史数据，构建了一个基于股票和债券的
5、投资模型，并且采用德国，法国，英国和香港的700多种股票和债券数据对模型进行实证分析与测试【4】，在衍生工具市场上,有些学者考虑建立衍生工具之间的投资组合，如NikolasTopaloglou等讨论了期权与期货之间的投资组合问题等【5J.最近3年，我国金融市场的发展状况令人震惊.股票市场发展迅猛，截至2007年11月5日中石油上市,沪深总市值已经突破30万亿元大关.这意味着不到两年半时间，沪深总市值翻了10倍•债券市场上，在稳步推动商业银行普通金融债券、次级债券、混合资本债券发行的同时，允许符合条件的财务公司在银行间市场通
6、过发行普通金融债券直接融入资金.除此之外，黄金市场也出现一派繁荣景象，社保基金与养老基金的大幅增值，私慕基金，企业债券发行的大兴其道.在国内市场加速发展的同时，我们也不难发现金融市场的波动更加剧烈，以股票市场为例,单日出现近干只个股跌停的局面•如2007年5月30日，沪深股市开盘后出现了放量暴跌的态势，跌幅达6%以上，两市跌停的个股超过900只.再如2008年1月22日，沪深股指当日大跌7%,近千只个股同日跌停.其后虽历经美联储紧急减息救市,周边市场反弹,上证综指一周仍重挫了8.08%,仅次于1998年8月10日至8月14
7、日一周8.11%的跌幅，创十年来最大周跌幅.从这些现象我们可以看出，金融市场的风险也较过去更加剧烈，需要我们利用更加科学的手段来进行投资决策.考虑到我国的债券市场相对比较稳定，本文结合我国特殊的金融市场运行状况，建立适合国内金融市场的股票与债券相结合的多元化投资策略与投资模型，并分别选择均值方差MV方法与绝对偏差MAD方法来度量投资组合的风险.利用我国证券市场与债券市场的数据，实证硏究这两个模型在我国市场的应用情况.同时,针对以往硏究结果中未考虑摩擦因素，探讨引入交易费后对资产配置的影响，并且利用我国金融市场的数据进行实证
8、分析.2资产配置模型我们先来看回顾一下熟知的均值方差模型与绝对偏差模型.假设市场里有几个股票资产,其收益率用弓表示门二1,2,…小.假定P为投资者要求的最低回报率，％为投资在第J个资产的投资比例•假设有卖空限制，那么MV模型与MAD模型可分别表示为下面的(Pl),(P2):通过求解二次规划(P1)与线性
