基于宏观经济指标的战略资产配置-

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1、民江证狩CHANGJIANGSECURITIES金融工程量化资产配置（一）2009-06-05基于宏观经济指标的战略资产配置•…资产配置之经济周期篇（一）报告要点■1：经济周期资产配置结论利用GDP.CPI及利率划分的宏观经济状态变量可以清晰的得到在各个经济周期如何配置大类及风格资产。通过对股票、债券、商品及货币四大类资产和由此细分出来的十三类风格资产的优化组合，利用宏观经济状态变量来配置资产能够有效提升组合投资绩效。■2:我国资产配置相对于成熟市场（美国）而言，具有阶段性超前性通过对经济状态变量下我国及美国的资产

2、配置进行对比，可以明显的看到在经济衰退及复苏期，我国股票、商品等有领先作用。而对于在滞涨时期，部分风格（小盘股）等仍然可配置，表明了市场的特殊性。同时在经济衰退初期,债券相对收益率于美国过去市场而言有领先作用。■3:基于资产配置的投资建议•如果判断经济开始有衰退后期转向经济复苏，未来一个阶段指数可能难于有大的趋势，但是依然是相对债券的优先资产；•重点配置低PE股票、低PB股票。凤格轮动的进程将远远超过指数本身的趋势。•这一阶段金属等商品长期看涨，则对应股票会获得相对收益；•风格角度讲，在整体周期来看，配置防御型品种

3、难于有大的超额收益,但从最优组合角度考虑，本阶段可以适当增加防御型资产配置比例。•依据历史经验，这一时间将可能持续1年半左右，时间将是漫长的。宏观经济资产配置结论宏观经济变量与资产收益率2008CS308085200709262007060520070129200609262006060520060-252005060220O5OE80§32004020320030973§3320030-2020O2O9S一20020三20O1O9U200-052281018GDPCPI货币最优资产最优配盖衰退紧缩减息债券国债/企

4、业债衰退紧缩加息股票小盘股/国债/能源增长紧缩加息股票/商品企业债/金属/股票増长通胀加息股票/商品pe股票/金属/国债衰退通胀加息债券/商品债券/能源/小盘衰退通胀减息债券国债/企业债/农产相关研究今日此时，防御型行业优势在那里（09-01）持股类上市公司的定价机制分析（08-07）上市公司股利研究（08-02）分析师俞文冰021-63219519ywb@cjsc.com.cn团队成员：范辛亭021-33130739命文冰021-63219519俞科进021-63290532邓二勇021-63219519谭卓02

5、1・63232092夏潇阳02—63232092联系人：邓二勇021-63219519dengey@cjsc.com.cn正文目录篇首语:长江量化投资体系与量化资产配置4长江量化投资体系4量化资产配置框架4资产配置意义5资产配置系列报告框架5一经济周期之资产配置:为什么？61.1经济周期与资产收益率61.2宏观经济面很大程度上决定资产价格71.3经济变量与资产相关性91.4历史经验：经济周期之于资产配置有效10二经济周期之资产配置:如何配置？112.1传统投资时钟及其改进问题112.2资产配置的三个维度122.3资

6、产配置结论17三经济周期之资产配置的实践及结论193.1资产配置核心假设：相对收益稳定性193.2本轮经济周期资产配置实例213.2基于资产配置框架的未来配置21图表目录图1:长江量化投资体系4图2:量化资产配置的基本框架5图3:经济周期与资产收益率的典型变化7图4:不同市场阶段影响资产价格的因素8图5:2000至今四大类资产指数走势图9图6:2000年至今债券资产与CPI增长率之间相关性9图7:20世纪70年度以来美国近五轮经济周期表现10图8:投资时钟及其改进11图9:资产配置基本模式12图11:2000至今四

7、大类资产指数走势图13图12:风格资产分类14图13:1990年至今宏观经济变量之间的相关性16图14:宏观经济资产配置的两个层面19图15:宏观经济变量资产配置稳定性假设之于实践投资19图16:美国70年代以来经济周期之于资产配置稳定性20图17:本轮经济危机中我国资产指数相对收益率表现21表格1:宏观经济变量与不同资产指数相关系数（2000年至今）10表格2:20世纪70年度以来美国近五轮经济周期对应资产收益率状况10表格3:大类资产指数相关系数13表格4:大类资产的统计特征13表格5:十三类风格资产相关系数1

8、5表格6:十三类风格资产风险收益特征对比15表格7:GDP、货币政策对应时间点划分16表格&CPI对应时间点、划分（时间点、）16表格9:2000年以来宏观经济状态划分17表格10:经济周期下股票风格资产配置结论最优权重17表格11:经济周期资产配置核心结论18表格12:美国市场投资时钟实证结论18篇首语:长江量化投资体系与量化资产配置长江量化投资体系长江量