上海铜期货价格实证研究

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1、上海铜期货价格实证研究西南财经大学谢佳(028)87382491ericxiejia@163.com职称：学生韩冰(028)87353871hbl981@163.com职称：学生上海铜期货价格实证研究摘要：本文基于风险溢价假设和持冇成本模型对我国上海期货交易所四个刀铜期货合约进行理论匕的期货价格模型分析。但这两个模型很少被完整地用于佔计有色金属期货市场，本文正是基于这种缺陷用一个单方程模型将风险溢价和持冇成本模型嵌套于一个模型Z中。我们用协整的方法分析四个含有随机趋势变量一一期货价格，现货价格，国债回购利率以及库存量Z间的关系，我们釆用上海期货交易所的H数据分析长期期货价格模型

2、，似然比检验用于在约束条件下的总模型。关键词：风险溢价假设持有成本模型协整分析似然比(LR)检验Granger因果关系引言期货市场做为现代经济的重要组成部分，在现代经济中发挥着重要的作用，期货市场主耍有两种主要的作川：套期保值(风险管理)和价格发现，套期保值是指利用期货介约与标的物Z间的关系构造投资组合来冇效规避风险(井系统风险)的投资行为；价格发现是指由于期货交易市场中发牛的交易行为，一些基本面的经济信息反映到现货价格中去的过程。期货帀场的这两种主要功能对于不同的交易者來说具有不同的意义，对于投机者來说会侧重于期货市场的风险管理的功能，而对于套期保值者來说则更侧車于价格发现功

3、能，但是多数观点认为价格发现功能具冇更重要的意义，人们经常把期货市场的价格发现功能看作是衡量该山场发展水平的一个标志。期货与现货之间的动态关系从侧而揭示期货市场的运行效率，如果期货帀场是有效的，则它就具有良好的价格发现功能，即，期货与现货价格的运动方向是—•致的且价格变化的幅度也是相当接近。我国的期货山场自20世纪90年代初成立以來，经过十几年的发展已成为中国经济不可缺少的重耍组成部分，而铜期货作为我国期货市场中发展时间最长的，相对來说最为规范的期货品种，其价格发现功能的发挥水平一直是受到各方的关注。木文正是基于此1=1的借助于利用金融时间序列方法对我国铜期货与现货价格进行分析

4、，估计我国铜期货合约的长期价格模型。文献回顾国外学者关于期货与现货价格之间的动态关系己有人量的研究，但是这些分析上要集中于伦敦期货交易所的有色金属领域。这些研究主要可以分为：市场有效性，存储和持有成本理论，期货价格的波动性以及关于金属市场的咲它方面。Ganarella和Pollard通过期货价格与期望的现货价格的无偏估计假设，Hall基于风险溢价的假设，等等。研究市场有效性；Fama和French基于便利收益的假设对存储理论和持冇成本模型(COC)进行研究，Heaney基于协整分析对持有成木模型(COC)进行研究，等等；关于价格波动的研究主要采用了Enger和Granger提出

5、的模型簇进行分析的Brunetti和Gilbert对CAPM模型进行分析说明风险与收益Z间的关系，等等；这些研究主耍是対LME市场进行分析的。随着我国期货市场的发展国内学者也开始对我国期货市场进行了许多研究。昊冲锋、王海成、幸云(1997)对深证和上海期货市场的铜期货通过协整分析发现期货与现货价格的关系随时间的变化而变化，具冇不确定性；王洪伟，蒋馥、昊家春(2001)对上海期货交易所和长江有色金属交易市场的铜期货和现货价格进行实证研究，发现铜现货对期货价格存在滞后效应；华仁海(2004)通过GARCH模型对我国期货价格的波动性进行实证研究，等等。数据本文研究的期货品种为上海期货

6、交易所的铜期货（时间跨度为2000年7刀31LI到2005年12月31口），由于每一个合约都将在一定时间到期，因此，不同于股票价格，期货价格具冇不连续的特点，即对于每一个期货合约，期货合约的时间跨度是冇限制的,因此国外学者在产牛连续期货价格序列时一般采用如下的方法，即选取离交割月份最近的期货合约作为代表,在进入交割月后选取下一个最靠近交割月的合约，但上海期货交易所最为活跃的合约一般是距离目前四个月以后交割的那个合约，例如:如果今天是2000年8月14日则最活跃的合约一般是2000年12月交割的合约，我们按照选取四个月以后交割的那个合约的原则产生了一个连续的期货价格序列我们记为｛

7、£｝;其中铜的现货价格数据亠为上海有色金属网公布的数据；铜库存量为上海期货交易所公布的周数据，为了产生一个连续的LI数据我们假设一周内每天的存货等于该周所公布的数据，记序列｛门；国际上通常采用短期国债利率度量无风险资产的收益，但是中国市场的短期国债很少，在2001年前只有1998年发行过50亿人民币的3个月国债，99年发行总额260亿的6个月国债。短期国债的零星发行使得我们很难去确定中国市场的无风险收益率，有学者建议使用国债的冋购利率或者一年期银行存款利率度量。所以本文采用91天的国债回购利