股指期货市场风险VaR度量实证研究【文献综述】

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1、文献综述股指期货市场风险VaR度量实证研究1国外研究综述总的来说，国外关于VaR方法的研究历时时间长、发展脉络较为清晰，无论在研究深度还是广度上都要明显领先于国内的研究水平。VaR方法在上个世纪80年代由J.P.Motgan公司提出来后，经过了长期的发展。国外学者对VaR研究较早，也比较成熟。随着国外研究的发展历程，其文献大致上可以分为以下三个部分：1.1VaR经典算法的研究首先是集中于二十世纪九十年代初期的大量关于VaR定义阐述及以方差协方差法为主的经典VaR算法的文献。历史模拟法、方差协方差法、蒙特卡洛模拟法构成了经典算法体系，其中以方差协方差法的研

2、究与应用最为普及。美国JP.Morgan银行1995年提出方差协方差法作为衡量VaR的基本方法，该公司还推出了相应的风险管理软件RiskMetrics；MorganJ.P(1996)提出了指数移动加权平均法Emma，采用减因子调整条件方差。1.2VaR方法的发展的研究经典VaR模型具有尾部事件覆盖能力不足等方面的缺陷，随着VaR研究的迅速发展，1999年以后，大量关于VaR的计算方法的新发展陆续出现。研究主要集中在利用金融资产波动，极值理论以及风险事件等方面，另外还考虑序列分布的线性、非线性，厚尾性，峰度，偏度等要素。BouchaudandPotters

3、(1999)提出了如何利用金融资产波动的Non-Gaussian特性去计算非线性组合的；DavidLi(1999)提出了使用前四阶矩统计量计算的半参数方法，推导出只需样本均值、方差、偏度和峰度即可计算的具体公式；KevinDowd5(1999)认为应考虑序列分布的厚尾性及在序列尾部的breaks行为，并提出了测试breaks的统计量；MichaleS.Gilin(2001)考虑了风险事件(Eventrisk)；GiorgioConsigli(2002)考虑了金融市场的剧烈不稳定性，分析了收益分布的厚尾估计；Jean-PhilipPeBouch与MarcP

4、otters(1999)阐述了金融资产的非正态性简便算法，从而计算复杂的非线性的组合的VaR；Embrocates(1997)将测量极端情况下的极值理论(ExtremeValueTheory)与传统的VaR方法相结合，提出了在极端情况下度量风险价值的新方法。RichardD.F(2002)分析了组合收益率的方差和峰度具有时变性组合的VaR的预测问题。C.Brooks(2005)提出了一种半参数的极值方法。1.3VaR计算的后验性检验的研究另外，还有相当一部分文献资料通过大量的实证分析检验一些VaR理论计算方法的运用效果，并扩展VaR方法的运用范围和使用方

5、式。Kupiec(1995)提出了用返回检验法来检验VaR的计算方法，并给出了不同持有期的置信区间。Alexandra(2001)，Roller(2002)给出了在价值VaR在风险管理方面的成功应用；Artzner(1999)证明了基础资产收益分布不服从正态分布时VaR不满足一致性，并提出了条件期望值的模型(Es)；Fan(2003)提出了先用半参数的方法估计波动率，并对全球主要股指进行了估计算。Bach等人(2004)应用极值理论分了包括套利基金、股票和债券的混合投资组合的风险，并用VaR和ES进行了定性描述；Femandez(2005)用尾值理论研究

6、了风险管理。Lan-Chiliho(2010)等对亚洲包括日本、韩国等六个地区在1997-1998年极端市场境况下的价格指数进行VaR分析。2国内研究综述国内关于VaR的研究起步较晚，相关方面的文献主要包括理论研究以及实证用两个方面。2.1理论研究方面的研究国内学者对这部分研究，主要介绍了VaR的定义与作用，并阐述各种理论计算方法，大多数研究仍以述或总结国外先进理论为依据。较早可以追溯到1997年郑文通的《金融风险管理VaR方法及其应用》及牛昂的《VALUEAT5RISK银行风险管理的新方法》。书中系统地介绍了VaR方法及其在金融市场风险管理中的应用。随

7、后，李刚、叶旭刚、祝佳(2000)，王立宝(2005)，蒋中其(2006)介绍了测量度量市场风险的主流模型——VaR，包括VaR的产生背景以及基本概念，综述了VaR的各种计算方法及其动态发展。2.2实证研究方面的研究近年来我国大量学者开展了有关VaR方法实际运用实证分析，实证研究成果显著。主要集中在股票市场，期货市场的运用以及沪深300模拟指数方面的运用2.2.1VaR方法在股票市场的运用在股票市场上，我国学者运用各种VaR模型进行估算得出相应的实证研究结果。范英(2001)用指数加权移动平均方法对沪深股市的VaR值进行实际估算，计算了深圳股市在不同置信

8、水平下的风险值，并与实际投资收益作了对比；陈学华与杨耀辉(2003)进行了广义条