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《市场微观结构及其对市场流动性的影响分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第9期(总第202期)财经问题研究Number9(GeneralSerialNo1202)2000年9月ResearchonFinancialandEconomicIssuesSeptember,2000市场微观结构及其对市场流动性的影响分析X纪 路,陈伟忠(11西安交通大学管理学院,陕西 西安 710049,China;21同济大学经济与管理学院,上海 200092,China)摘 要:信息技术的飞速发展给证券市场带来的交易系统计算机化的革命引起了证券交易的一系列变革,使得以证券交易结构为核心的市场微观结构的选择已经成为证券价格发现过程及资本
2、市场健康发展的重要因素。本文重点介绍了市场微观结构的一些要素,并着重分析了市场微观结构对市场流动性的影响。关键词:市场微观结构;流动性;交易机制;做市商中图分类号:F713150文献标识码:A文章编号:10002176X(2000)0920063204 一、引言市场微观结构是指包括交易制度、市场参与人、信息结构在内的金融市场的交易结构。微观结构的设计影响证券市场的流动性、信息的生成模式、投资者的预期结构及价格的发现过程,因此对于阐明市场价格的形成机制十分重要。市场微观结构理论的发展为证券市场的研究提供了有力的支持,其研究成果又将推动市场微观结
3、构向着科学化和健康化的方向发展。证券市场的流动性是指证券交易的方便程度。流动性风险就是指交易不能及时发生而造成损失的可能性。交易者信息不对称是市场微观结构的一个重要特征。在这种情况下流动性就显得至关重要。因为信息的不对称和交易的流动性风险往往使市场蕴藏着剧烈动荡的危机。因此提高证券的流动性就成为市场管理的一个焦点。 二、证券市场的微观结构描述11交易制度交易制度是由交易所或市场管理者组织交易而形成的一套交易系统。随着科技的发展,各国股票交易所纷纷实现了交易系统的计算机化。信息技术使得交易清算过程的效率大大提高,计算机代理人工处理单据大大降低了
4、交易成本,提高了证券流动性。由电脑撮合成交已经使交易时间间隔趋近于零。但从交易执行的连续性上看,还存在连续交易系统(continuoussystem)和批量交易系统(batchedsystem)。连续交易系统及时地处理每笔到来的指令,使得交易可以在交易日的任意时点发生。在有做市商的市场上,交易者可观察到买卖报价,即当时的市价。如果交易者按这个市价发出指令,交易即可立即被执行。如果交易者提出带有价格和交易量规定的指令,即所谓的限价指令,那么这个指令将等到交易条件与市场报价一致或低于市场交易条件时被执行。X收稿日期:2000206221基金项目:国
5、家自然科学基金资助项目(59493300)作者简介:纪路(1977-),男,河南安阳人,研究生,曾参与多项重大课题研究。64财经问题研究 2000年第9期 总第202期批量交易系统是拍卖形式的交易。交易者提交的指令被集中起来,并不是马上被执行,而是在一定的时间间隔后,由做市商或电脑计算设定能够平衡供求的价格,所有满足或优先于这一清算价格的指令被执行,称为一次清算(clearing)。这一过程类似于多数交易所开盘时的集合竞价,实际上也用于连续系统的开盘。21市场的信息结构资本市场的功能之一是通过资产的价格反映信息。信息的构成既包括宏观经济信息
6、、政策信息,又包括公司经营信息、利润分配信息。而在证券市场上市场本身也可以产生信息,这主要是交易的历史记录如成交量、成交金额和交易者身份,还包括报价和指令情况等。相对于前面所说的市场外部产生的信息而言,这些信息被称为市场内部信息。信息的披露制度就是规定这些信息应该如何被披露,向谁披露等等。在市场微观结构理论中,证券市场被假定为是信息不对称的。私人信息的存在使得这一假设变得合理,同时它也关系到市场参与人结构的划分。公共信息是指所有市场参与者都能获得的信息,也是市场公平与效率的体现。私人信息是被少数人(通常是机构)掌握的信息。区分公共信息与私人信息
7、的关键要看信息本身是否使一部分交易者享有信息优势,从而获得超额利润,而另一部分人处于信息劣势,承担受损失的风险。从公共信息中也可获得益处,即正常回报。这一观点在效率市场假设中得到实证支持,因为多数市场检验认为证券市场是弱有效率的,这意味着只[1]有内幕信息可以带来超额回报。31市场参与者从金融市场交易来看,市场参与人应包括买卖双方和中介,至少应包括买方和卖方。从研究市场微观结构的角度出发我们忽略买卖的差别,因为所有交易者既可以买也可以卖,而无论做市商(marketmaker)还是专营商(specialist)一方面既可充当中介又可以进行证券买卖
8、。我们从信息结构出发将交易者划分两类:一类是掌握私人信息处于信息优势地位的知情交易者;一类是不掌握私人信息随机交易的流动性交易者。做市商不掌握私人信息
