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时间:2019-10-23
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1、衰退期的配置策略衰退期的配置策略在多重因素共同博弈的A股市场,政策因索成为4月份上升行情的核心驱动力,在政策刺激下,尤其以金融创新概念股表现最为强劲。但政策刺激的边际递减效应已经逐渐呈现,5月市场对后续政策的施展空间和超预期因索持保留态度,这已限制目前的行情高度。当然,更加不确定还是目前的基本而因素,GDP增速与CPI的双双下滑让市场开始恐慌经济衰退的可能性,因此,尽管政策仍不可能主动退出,也从未考虑过退出,但政策对市场走势的影响力已经逐步降低,基本面重新或正在上升为市场的核心驱动因素,这一可能主导未来市场的走势。根据对目前
2、中国各项经济指标的判断来看,考虑到经济周期的连贯性,我们认为,中国经济可能已进入一轮短暂衰退期。经济增速的连续下滑,加之CPI及PPI持续下行,使得市场悲观预期增强,最近公布的中国4月工业增速继续回落至近三年低位,消费数据亦在低位徘徊。此外,当月新增信贷亦下滑明显,环比下滑逾三成,反映实体经济对信贷的需求下降。目前对经济增速的放缓已成共识。从目前政策取向来看,更多的还是在调结构上做文章。从产业政策来看,包括推进环保、绿色城市、文化产业及高端装备行业的发展方面,政策实施的力度较大;从财政政策角度来看,下半年各级政府仍可能继续加
3、大基础设施的建设,伴随着高铁、公路、机场、水利等项目的开工和复工,投资增速仍存在反弹机会。我们既不能否认中国政策市特征仍然存在,同时亦不能否认基本面因索仍是市场的主导因索。政策能够在多大程度上影响市场走势,市场能否在政策加大刺激之后重现5.19行情,任何假设和结论的判断,都需耍市场环境在不断变化中做出动态抉择和检验。我们既不能武断的相信市场绝对会有政策救市的行情,亦不能否认政策在中国A股存在的固有影响力。但我们仍需要从基本分析的角度来考虑目前市场是否值得参与,尤其是从价值投资者的角度来考量哪些公司值得投资,这才是关键要素。如
4、果脱离了公司基本面,來单纯的判断市场,我们容易陷入市场分析的误区,从而忽略了价值投资的最终的、根本的出发点一一股票是否低估,现在是否值得买入?因此,聪明的投资者是不去预测政策如何变化的,亦不会预测市场先生的情绪如何变化,理性的投资者需要做的就是,老老实实的分析一家优秀的公司价值,看看目前的价格是否合理,是否具备安全边际,是否值得投资。我们越來越发现,预判市场的走势已经越來越困难。一方面,市场影响因素越来越充分,市场越来越有效,很难有未公开的信息会提前知晓,因此,市场走势更多的是属于随机游走,无法靠单纯的市场供求、政策、经济数
5、据来预测市场走势。另一方面,市场个体仍存在超额收益的机会,但不是通过预测市场来获得。我们的建议是,不去预测市场何时出现系统性机会,而是保持警惕性的观望和理性的关注,在市场出现重大信号Z前,都是谨慎的小仓位试探性参与,采取游击战术,快进快出;除非市场出现了系统性买入机会,我们才建议采取战略性进攻策略,整体提升股票资产仓位。系统性买入机会是指,基木面或技术面出现重大拐点。市场出现大跌Z后,题材股、概念股大幅跌停,蓝筹股出现绝对价值的低估,股息率超过5%的公司有上百家,市场整体安全边际很高;或者全球经济出现明显拐点。上述信号的出现
6、,才能让长期投资者主动入市,否则,目前仍属于震荡市、投机市、游击市。投资者最重要的还是做好资产配置计划。在衰退阶段,经济增长停滞,通胀率处于低谷,企业盈利微弱并且实际收益率下降;央行以降息来刺激经济,进而导致收益率曲线急剧下行;因而债券或者债券型基金是最佳选择。未來如果全球央行继续选择宽松货币政策來刺激经济,那么,市场可能呈现滞胀特征,GDP的增长率降到潜能Z下,但通胀却继续上升,市场系统性机会表现非常糟糕,防御性价值型股票是专业投资者的最佳选择。
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