新希望研究报告奶业、乳业、乳制品业研究分析报告

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1、新希望(000876)研究报告闽发证券研究所分析员：马洪丹报告日期：2003/6/11基本数据行业：农业总股本：315239.23万流通股:10400万主营业务利润率:15.90%每股净资产：3.636元净资产收益率：10.58%每股经营活动现金流量：0.472002年EPS：0.385元F2003年EPS：0.6元一、公司简介新希望是由民营资木控股的上市公司。公司全名四川新希望农业股份冇限公司。公司五大发起人股东中有四个股东的法人代表为刘氏家族成员，共持有公司66.69%的股份。“2002年度全国十大民营金业家”、“饲料人王”刘永好是新

2、希望的第一人股东四川新希望集团有限公司的实际控制人，同时也是新希望的实际控制人。新希望是刘氏家族金业中唯一—家上市公司。二、公司发展战略、经营格局及业务架构公司的整体发展思路十分清晰明朗，如图1所示，两条主线并行：一•条线是多元化发展,公司立足丁•传统行业的基础Z上，又择机培育新的经济增长点，即从上市Z初的纯饲料生产金业发展到冃前的以饲料为主，兼乳业、高科技、金融等行业并举的多元化格局。另一条线是人农业产业化链条，饲料行业的上游产业为畜牧养殖业，下游产业为种植业。新希望以饲料为棊础核心产业，在大农业产业链条上不断向上下游延伸，向上进军与畜

3、牧养殖业相关的乳制品行业，向下涉足与种植业密切相关的化肥行业。新希望发展战略及经营格局图传统行业金融投资营格局下游产业L〉上游产业I〉中游产业值得一提的是，公司从2002年开始人举进军乳制品行业，乳制品行业在公司主营业务中的比重迅速增加，2002年末乳制甜行业主营收入已经占到公司主营业务收入的17%,（如图2、图3）,根据公司发展规划，2003年乳品产业将实现12.2亿元的收入,增长553%,这使得乳业将超过传统的饲料行业，成为公司最大的收入來源。图22001年末公司业务结构图3公司2002年末业务构成图化工产品9%饲料91%乳制品化工产

4、品17%7%饲料76%三、经营状况分行业分析(一)、饲料行业1、饲料行业发展现状及发展趋势我国的饲料行业从70年代起步，通过80年代和90年代的快速发展，已经初步形成了完整的工业体系，2002年饲料产最有望突破8600万吨，继续保持白1998年以来的1比界第二大饲料牛产国的地位。根据2010年全国配合饲料产量1亿吨，饲料添加剂基本实现国产化的饲料工业发展规划对比2(X)1年的行业数据，我国配合饲料和饲料添加剂的发展空间很大,配合饲料仍有400()万吨左右的缺口，饲料添加剂冃前的产量远远不能满足未來需求。目前饲料行业己经步入了成熟的发展阶段

5、，激烈的竞争宣告暴利时代的结束，微利时代的到來，目前饲料行业的平均利润率不到l%o在竞争小求发展将是饲料行业未來发展的总特征。管理与规模将是饲料企业在竟争中取得成败的关键。2、新希望饲料经营形势饲料行业是新希望的传统的优势棊础产业，在饲料行业仍然在公司业务结构中山冇绝对比重。短期内，饲料行业的兴衰成败依然是决定公司命运的关键性因素。纵向分析(请见表1)：从趋势上看，公司从1999年到2002年饲料的销量和主营业务收入呈现逐年增加的趋势，主营业务利润则呈现先减后增的趋势。销量和收入逐年增加说明公司饲料的生产及销售规模在逐年扩大，新希望近三年

6、销量的增长率维持在3()%左右，对比全国7%-8%的产量增长率水平，可以看出新希望饲料的市场份额也在逐年扩大。主营业务利润增长率由负转正说明公司饲料行业的获利能力增强，这种获利能力的增强冇行业转暖的因素在其中。从三个业绩指标的变化关系上看，公司2000年和2001年的饲料经营状况存在这样一个规律：销量增长率〉主营业务利润增长率〉主营业务收入增长率。销量和主营利润的不同比例的增长，说明公司在面对整个行业不景气、竞争激烈的形势下，所采取的是宁可牺牲一点利润，也不放弃市场份额的经营策略，这种策略对待竞争激烈的行业是合适而有效的，也顺应了饲料行业

7、的规模化的发展趋势。表1新希望1999-2002年饲料行业经营业绩数据年份销量（万吨）郦率（%）主营收入（亿元）增率（%）主窗悯（亿元）桃率（％）199921.335.260.81200027.8530.575.8411.030.71・11.87200136.9232.576.8717.570.9127.62200248.5831.588.5128.241.1635.44注：1999年年报中主营收入未按行业分列，因公司1999年主营收入绝人部分由饲料行业产生，故采用公司主营业务收入代替饲料行业主营收入。横向分析：我们选择饲料行业的另外一家

8、上市公司正虹科技作为参照。从表2屮可以看出，新希望近三年的主营业务利润率均低于正虹科技，且2000年和2001年饲料主营收入大大小于正虹科技，说明新希望饲料的规模扩张还冇很大空间。2002年新