国投电力分析

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1、长期持有600886的几个关键问题认识上的解析（完整版）2013-12-29跟踪关注雅碧江是从2013年5月底有朋友向我推荐9元的600674JT-始的；在初步分析了基本情况后我反而对600886产生了浓厚的兴趣，在-•连开了三次临时股东大会之后逐步弄清楚了很多问题，但由于始终无法得到一手资料而无法准确地进行量化分析，直到从业绩快报中推断出雅碧江三季度有25亿以上的净利润才坚定了信心，并且从人宗商品的变化周期跨度及宏观形势中推断出煤炭行业将持续低迷很多年，加上分析了其他诸多因素之后我选择长期持有600

2、886；（特别强调“长期”两个字）。现就儿个关键问题列个标题，然后逐一展开解析，欢迎大家指止：1、优质水电企业是长期持有的最佳商业模式（主题词：自由现金流）；2、雅磐江是不是优质水电资源（主题词：流量稳定性、调节能力和消纳、利率）;3、煤炭行业进入低迷期，国投火电资产的价值（主题词：产能过剩、环保）；4、国投和川投的治理结构与小股东利益保障（主题词：社会责任、派息率）；5、长期持有和短期炒作的选择、防守与进攻的选择（主题词：赚钱养老、找刺激）。问题1:优质水电企业是长期投资的最佳商业模式（主题词:自由

3、现金流）作为一项打算长期持有的标的，首先要考虑的是商业模式问题，操作上在极度低佔时买入，高佔时卖出，低佔了再回补；估值合理时耐心持有收息，靠企业成长带动股价上涨。但问题是绝大部分行业都是周期性行业，甚至很多金业的生命周期都比较短，所以市场上很多人喜欢医药行业、食品饮料、公用事业、银行、保险。这些行业都不错，都有各人喜欢的标的，但都各有利弊：医药行业的问题是:市场期望的增长率都很高，研发投入巨大，知识产权保护不力；食品饮料的问题是：市场期望的增长率和医药类似，食品安全问题堪忧，随时可能踩地雷；公用事业的

4、问题是：担负社会责任，涨价跟不上成本的上升，固定资产更新需要更大的投入;银行的问题是：银行就是个控制风险的无本买卖，是可以永续经营的很好的商业模式，但这个行业的问题是一旦金融危机来临，搞不好就破产了。保险的问题是：本身这个行业很好，但目前几大保险的投资都太短期化，无长期价值。特别中明一下：我说这些不代表不能买卖这些行业的股票，把握好周期照样赚钱的；我要表达的意思是在估值合理的情况下你都不能保证可以长期持冇他们。长期持有一个标的，需要这个企业满足这样的一些条件：不论是在经济繁荣的情况卜・，还是经济危机的

5、情况卜・，1、企业产品的销售数量稳定并月•销售价格固定；2、企业产品的直接成木固定并能逐步减少；3、企业成本中的薪酬、管理和销售费用占比极小；4、企业的固定资产到期更新需要的再投入极小。只冇这种商业模式的企业才能保证安全渡过金融危机，只冇这种商业模式的企业才能产生持续稳定的t由现金流，只有这种商业模式的企业才能持续提高派息比例,只有这种商业模式的企业你才敢确定多久能收冋投资，只冇这种商业模式的企业你才能长期持冇收息，只冇这种商业模式的企业你才能收息养老和再投资。口前来看，只有优质的水电企业能满足上面的

6、四个条件，是最佳的商业模式。请大家注意我的形容词：优质很多人笼统地认为水电企业都有以下问题：1、靠天吃饭的，曲于降雨量的不同造成來水不同而业绩波多很大，2、水电企业的外送冇问题，汛期会大量弃水，业绩也不行。确实，很多小水电存在这些问题，所以他们不值得长期持有。所以我特意加上了形容词“优质”，雅奔江是否优质我另外单独展开分析。只有优质水电企业能保证我前面说的4个条件中的第1条和第3条：第1条：企业产品的销售数量稳定并且销售价格固定；1、多年平均的年度来水总量很大月.比较稳定，而月.年度Z间的波动较小2、

7、控制性水库具有良好的年度调节能力，最好是具有跨年度的调节能力3、外送通道有国家电网和地方电网的大力支持，确保足额消纳4、上网电价固定，统一调度，错峰发力有了这几条，基木上可以保证年度销售收入之稳定均衡，长期确保一个很高的下限不变。水电企业的薪酬、管理和销售费用在投产后是相对基木固定的，只有销售收入的下限很高，才能让这几项费用的占比极低，才能满足第3条的要求，而冃就算薪酬逐步上升也无关痛痒。至于第2和第4条，那是所有水屯企业都一样的，水电企业的直接成本是：巨额的折III和巨大的财务费用，在建设期间，各个

8、项目的有息负债是进行利息资本化计入在建工程的，当建设完成投产Z后将全部转入固定资产和无形资产以及待摊费用，这三者的总和是计提折旧的基数，这块直接成本是固定不变的，而不同的资产类型折I口年限有较大的不同，当某类资产折I口计提完成之后述可以继续使用，那就少了一部分成本。而有息负债每年产生的利息将直接计入当期的财务费用，是高负债企业很大的一个一直接成木，（长期利率的高低会对盈利有重犬影响，但水电企业大部份利率是锁定的）优质水电企业的盈利能力很强且卄常稳定，第4