国企改革案例研究之中钢集团(2015年第1期)

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1、国企改革案例研究2015年第1期Fdklsdf国国企企改改革革案案例例研研究究之之中中钢钢集集团团目录创新研发部2015年10月目录1/5国企改革案例研究2015年第1期中钢集团自2013年以来，就以旗下上市公司为主要资本运作平台，通过资产置换和注入，做大做强上市公司，同时使上市公司主业更加聚焦，提升集团整体竞争实力。我们认为，中钢集团国企改革路径在央企里面具有较强的代表性，预计未来将会有较多的国企尤其是央企采用类似的方式进行混改，中钢集团混改的资本运作对我们参与国企改革具有较强的借鉴意义。一、中钢集团基本情况中钢集团为国务院国资委管理的中央企业，其成立于1993年2月，注册资本63.16亿

2、元。主要从事冶金等海内外工程承包业务、新材料和金属深加工业务、钢铁、矿产资源和贸易业务、以及金融与投资咨询板块。目前中钢集团旗下共有两家上市公司，分别为中钢集团安徽天源科技股份有限公司和中钢国际工程技术股份有限公司，截止到10月12日，中钢国际和中钢天源市值分别为102亿元和28亿元。图表1：中钢集团旗下上市公司100%中国中钢集团公司中钢资产管理有限责任公司99%1%中国中钢股份有限公司20.39%25.94%35.13%中钢天源（002057.SZ）中钢国际（000928.SZ）新材料、金属加工海内外工程承包金融投资二、中钢集团资本运作(一)通过资产置换剔除劣质资产，中钢国际专注于

3、工程承包领域2013年8月，中钢国际发布公告，用其全部资产与负债置换中钢股份持有的中钢设备99%股权，并发行股份购买中钢资产持有的中钢设备1%股份和中钢股份置换的资产差额。2014年9月，公司完成资产重组，中钢集团针对中钢国际的国企改革初步完成，目前来看，效果具体体现在以下两个方面：1）通过本次资本运作，中钢国际将置出原有的石墨、碳素研发、生产业务，并通过重大资产置换及发行股份购买资产将2/5国企改革案例研究2015年第1期公司主业变更为工程技术服务及承包业务；2）公司盈利状况得到了显著改善，2014年下半年以来，公司逐步扭亏为盈，资本市场融资功能逐渐加强，2015年5月，公司又公告定增预案

4、以补充流动资金以支持业务持续发展。图表2：资产置换后，公司业务和业绩变化置换前置换后中钢股份中钢资产中钢国际中钢股份股权结构100%100%1%99%中钢设备中钢国际原全中钢设备部资产与负债主营业务石墨、碳素生产与销售工程承包服务2012全年亏损1.8亿元2014全年盈利1.82亿元盈利状况2013全年亏损3.98亿元2015上半年盈利2.48亿(二)定增做大主业，中钢天源成为集团“科技+资本”平台与中钢国际脱胎换骨的资本运作方式不同，中钢天源主要是做大做强主业，同时集团把与之相关的核心资产注入上市公司，发挥协同效应。2015年9月，中钢天源发布公告，拟购买中钢制品院100%股权、中唯公司1

5、00%股权、湖南特材100%股权和中钢投资100%股权。图表3：资产注入完成后，公司将成为集团“科技+资本”双平台湖南特材中钢天源科技—新材料中唯公司中钢制品院资本—投资中钢投资3/5国企改革案例研究2015年第1期中钢天源和湖南特材分别是国内磁性材料领域各细分市场的龙头企业，本次重组完成后，公司将成为国内磁性材料市场上的领先企业，在市场渠道和定价方面的竞争力将进一步增强。在其它新材料的注入资产中，中钢制品院的质检及信息服务业务和冶金自动化业务在技术方面均处于国内领先地位；中唯公司的特种钢丝业务及芴酮业务也均属细分市场龙头。未来，中钢集团旗下的新材料业务将共享上市公司这一平台的融资优势，后续

6、的产品研发与资本化过程将得到资本的强力支持。此外，本次拟注入的投资服务板块业务未来将承担为上市公司新材料业务持续助力的职能，将通过多种投融资方式的灵活结合，在上市公司内部及体外发掘、孵化并培育新兴产业，在做大做强上市公司业务的同时，择机通过并购重组等方式将培育成熟的业务注入上市公司，以资本促进科技发展，同时用科技回馈资本投入，实现良性循环。三、关键点分析和投资建议（一）中钢以旗下上市公司为整合平台，集团整体竞争力将持续提升从过往国企改革经验来看，央企的改革主要有三种路径，一是以大并小（中国药材集团公司并入中国医药集团总公司），二是强强联手（南北车合并成中国中车），三是平台化整合（国投公司以中

7、纺投资为平台整合证券等金融业务）。中钢集团改革的案例属于第三种，其以旗下两家上市公司为平台，把主要资产按类分别注入到这两家上市公司中，一方面，借助上市公司的投融资平台，为相关业务的发展进行更好的投融资服务，从而有利于做大做强旗下上市公司；另一方面，集团把核心资产进行重新整合和聚焦，管理效率和协同效应将会更为显著，集团整体竞争力也将持续提升。（二）中钢天源市值增长空间较大，可积极参与定增中钢集团目前正以中钢天源