贸易战不足以改变全球贸易复苏的趋势

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1、(n廣饕証看(香道)經紀有眼公司GF5ECURITIE5(HONGKOIMG)BROKERAGELIMITED宏观研究2018年3月26日贸易战不足以改变全球贸易复苏的趋势赵洪岩博士证监会中央编号BGQ457hongyanzhao@gfgroup.com.hk+85237602082贸易战是今年全球贸易的最大风险。山于美国国内和国际相关利益群体的反对，贸易保护政策的力度将会有限，预期中美之间谈判密集，边打边谈、以打促谈的概率很高。同时历史数据表明由于进口替代，贸易战对美国和全球贸易的影响比较有限

2、，因此我们预期贸易战不足以逆转全球贸易复苏的趋势。2018年全球贸易会在全球经济稳健增长的推动下继陈蒋辉博士证监会屮央编号BLG365georgechen@gfgroup.com.hk+85237191030续延续2017年复苏的态势，不过由于中国经济増速放缓和大宗商品价格增速回落，名义贸易额会受到一定影响。争取选民和打击屮国是美国贸易战的H的。特朗普以减少贸易赤字为由挑起贸易争端，并广发证券（香港）经纪有限公司香港德辅道中189号李宝椿人厦29-30楼没有集中在贸易赤字较多的行业，其背后动机是

3、兑现竞选吋的承诺、赢得选民的支持。而随着中国受益于全球化的崛起，打击中国、制止中国制造业升级是特朗普发动贸易战的真正目的。贸易战的威力冇限。全球化带來的国际分工使得贸易战影响多方利益，美国国内下游和生产链上相关行业企业会受到负面影响，其他生产链上的国家也会受到中美贸易战的冲击，因此来自美国国内和国际的反对力量会削弱贸易保护主义政策的力度。同吋，历史数据表明征收高关税，由于进口替代，对美国的进口和全球贸易影响比较有限。贸易战加剧恶化的概率不高。与历史上美国发动的其他贸易战相比，全球化程度加深使得贸

4、易战的波及范围更广，贸易战将是双输的结果。预期接下來屮美之间贸易摩擦会不断反复，但是只打不谈没可能，大概率边打边谈、以打促谈。贸易战风险上升，但不足以逆转贸易复苏的趙势。木轮贸易复苏的主要特点是量价齐升、新兴国家反弹快和人宗商品贸易快速增长。全球经济复苏是推动贸易走强的主要动力，预期2018年全球经济会继续保持较高增速。新一轮科技周期的兴起有望继续带动亚洲主要地区例如韩国台湾的电子类产品出口。中国经济増长放缓、大宗商品价格增速回落是除贸易战Z外的全球贸易下行风险。贸易战不足以改变全球贸易复苏的趋

5、势贸易战局势紧张、未来急剧恶化的概率不高1.1争取选民和打击中国是美国挑起贸易战的目的今年以来，美国频繁挑起贸易争端。1月份对太阳能板和洗衣机进口各征收30%和50%关税。2月美国诵务部终裁决定对进口中国铝箔征反倾销反补贴的最岛达186%的高额“双反”税。3月初宜布将对美国的钢材和铝材进口分別征收高达25%和10%的关税，豁免加拿大、墨西哥、澳大利亚、韩国等盟国，剑指中国。3月23日宣布拟对600亿美元的中国输美产品征收25%的关税。特朗普的一个主要诉求是减少美国贸易赤字。在相当长的一段时间里，

6、美国是贸易顺差国，从20世纪70年代开始才逐渐变为贸易逆差国，贸易赤字占GDP的比例不断扩大，在2006年达到历史低位,占GDP的6.4%,之后有所改善，2016年底贸易赤字占GDP比例为4.0%。虽然美国在服务贸易上顺差很大，但总体的经常账户仍是逆差，占GDP的2.4%o因此特朗普一直把减少贸易赤字作为口号。其实，经常账户赤字的根源在于财政赤字。一国的经常账户余额是投资与储蓄之间的差额，如果居民和政府的消费支出增加，那么储蓄减少，经常账户恶化。给定美国居民的消费倾向没有发生改变，政府支出的扩张

7、必然带來经常账户赤字的扩大，特别是在美国政府推行减税政策之后。特朗普在3月23日签署贸易总统备忘录拟对屮国征收高关税的同一天，也签署了美国政府1.3万亿美元的支出法案。因此，在不改变美国国内消费和投资的前捉下，减少经常账户赤字是一个逻辑上有问题的提法。羌国不对中国发生贸易赤字，也会转而对其他国家发生贸易赤字。图表1：美国经常账户和贸易赤字占GDP比例（％）图表2：美国财政赤字规模（十亿美元）及占GDP比例（％）1948195319581963196819731978198319881993199

8、8200320082013贸易赤字经常账户19811986199119962001200620112016政赤字（十亿美元）财政赤字占GDP比重（右）资料來源：CEIC,广发证券争取和拉拢选尺是特朗普贸易战背后的动机。3月初的钢铝贸易战很明显的体现了这一动机。钢铝产品在美国的进口中占比仅为1.6%和0.7%,对改善贸易赤字影响有限。并且，对主要进口国例如加拿大、墨西哥等豁免。中国的钢材出口占美国的全部钢材进口不到2%,因此试图通过对中国和儿个少数国家提高钢铝关税来减少贸易赤字是不可能实现的。但是