PTA产业链利用期货套保点价案例详解

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1、CCF研究报告（第186期2016-11-23）Tel:0571-83786666CCF研究中心Email:info@ccf.com.cnCCF研究CCF研究第186期：CCF资PTA产业链利用期货套保点价案例详解讯一、期货套保点价的优势PTA期货自2006年年底上市以来，交易活跃度日益上升，期货参与者也不再局限于投机，随着最初贸易商期现操作的逐步成熟，近几年来不管是聚酯企业还是PTA生产企业的期现操作也日益成熟，交易模式的类型也是越来越多。如此多的参与者加入到期货交易中，不仅仅是为了在期货上获得

2、收益，从产业参与者的角度来看，更多的是为了通过期现货的结合，加强自身竞争能力，通过期货套保点价的结合，避免价格大幅波动带来的风险，减轻企业在日常运营中资金的压力。二、期货套保点价交易模式的类型1.贸易商在期货上的点价模式1)现货贸易商的无风险套利当期货升水足够覆盖资金占用成本和仓储等费用的情况下，仍有一定盈利空间，贸易商对期货点价买入现货/卖出期货。比如2015年1月16日，PTA期货升水现货289元/吨，而此时距离PTA主力合约TA1505交割时间为120天，按照年化6%的资金利率，综合出入库费

3、、仓储费、交割费等一系列综合成本大约在213.6元/吨，贸易商通过买入现货在TA1505合约上卖出等量期货，可获取75.4元/吨的利润，按照现货4335元/吨计算，年化利率可达11.22%，不仅吸引了较多常规贸易商参与无风险套利交易，也吸引了不少大型资金通过PTA无风险套利赚取息差，一时间PTA仓单最高达到80万吨左右，占用资金约35亿人民币，如果此时投机资金撤盘，有较大的崩盘风险。2)现货贸易商的期现基差交易需要对期现格局有一定的预判，觉得短期内期现价差能够快速收窄，利润足够覆盖短期内占用的资金

4、成本。此种交易模式相对具有一定的风险性，但只要判断准确，收益率远比无风险套利高出数十倍。比如2015年10月14日，PTA期现价差106元/吨，而短短9个自然日内，期现基差接近平水，如果在14日通过现货市场买入现货，卖出期货，到22日卖出现货，平仓期货，基差收益106-1=105元/吨，而此种交易模式一般不产生交割费用、出入库费等，所占资金成本和仓储费用即两个交割成本之差：158-131.2=26.8元/吨，最终收益105-26.8=78.2元/吨，剔除开票费用等，年化收益可达85%左右，可谓暴利

5、。3)合约贸易商的套保点价一般对于合约敞开较大的贸易商，如果对于后市行情预期偏弱，而短期内在现货市场大量抛售，会对市场价格形成较大冲击，可提前在期货上建立卖出头寸，等待后期陆续点价平仓出货。当然如果判断错误，也将承受较大的经济损失，风险程度比以上两种模式更大，接近投机。时间PTA现货PTA1501合约价基差9月4日6900元/吨6650元/吨-250元/吨后续平仓均价6620元/吨6320元/吨-300元/吨当月主流合约结算价6900元/吨，剔除返利运费承兑等，现货结果价格几乎保本，但期货头寸盈利

6、330元/吨，当月盈利330万元例如，某PTA大型贸易商，每个月合约5万吨左右，现货敞口1万吨以上，在2014年9月初因为原油的大幅暴跌，对后市判断预期偏弱，而此时现货市场普遍偏空，鲜有工厂接货，选择在TA1501上以6650的价格卖出2000手。最终原油大幅暴跌，不仅避免了合约货的贬值，还通过期货盘面获取了较大的收益。2.PTA生产商在期货上的点价模式1)PTA生产商锁定生产加工利润当PTA主力合约价格相对于PTA原料成本有偏高的加工价差时，PTA生产企业通过买入PX，卖出PTA期货，锁定即时加

7、工利润。时间PX现货PTA1509合约PTA加工费8月10日822美元/吨4600元/吨585元/吨8月25日744美元/吨4080元/吨330元/吨结果获得账面利润共计386万左右比如，2015年8月10日PTA企业买入PX现货1万吨，当日夜盘及11日早盘，企业分别在4580元/吨，4620元/吨卖空1509合约共3030手（共15150吨，生产1吨PTA需要原料PX0.66吨），均价4600元/吨。8月25日，PTA1509合约盘面加工费大幅收窄至300以内，企业在TA1509合约临近收盘前，

8、在4080元/吨买入平仓，并在收盘后卖空PX，结束加工费的套保操作。此案例中，不存在任何风险，对于生产企业来讲，在产能过剩较为严重，企业生存环境较为恶劣的情况下，将PTA期货作为虚拟加工工厂，锁定生产利润，如果加工价差缩小至不足以支撑企业进行生产加工时，选择获利平仓，可在虚拟工厂获取利润，不承担任何人工费用和装置运行成本；如果加工价差继续扩大，盘面未获利，可提升装置运行效率，选择生产加工成PTA交割，虽然耗费了一定人工和装置成本，但也同样获取一笔额外的销售额，提高了装置运行效率。2